互联网金融行业深度报告

Frankie610

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2013 年 11 月 25 日
平安证券
正文目录
第一章 互联网金融产生的背景和发展路径 ...................................................................... 18
一、什么是互联网金融？ ................................................................................................. 18
1.1 金融的本质 ....................................................................................................... 18
1.2 互联网金融的理想状态 ..................................................................................... 19
二、互联网金融产生和发展的原因 .................................................................................. 19
2.1 互联网的渗透引发行业融合.............................................................................. 19
2.2 多方需求的共同作用 ........................................................................................ 20
2.3 技术进步提升配置效率 ..................................................................................... 22
三、互联网和金融机构的比较优势 .................................................................................. 23
3.1 互联网行业的优势 ............................................................................................ 23
3.2 互联网行业的劣势 ............................................................................................ 25
3.3 传统金融机构的优势 ........................................................................................ 26
3.4 传统金融机构的劣势 ........................................................................................ 27
四、互联网金融可能的发展路径 ...................................................................................... 27
4.1 颠覆之路漫漫而修远 ........................................................................................ 28
4.2 第一阶段：虚拟渠道扩张 ................................................................................. 29
4.2 第二阶段：数据推动融合 ................................................................................. 29
4.3 第三阶段：平台胜者为王 ................................................................................. 30
第二章 业务类型决定互联网企业涉足金融的方式 ........................................................... 31
一、互联网行业对金融业务的渗透 .................................................................................. 31
1.1 互联网企业的分类 ............................................................................................ 31
1.2 企业类型决定涉足金融的方式 .......................................................................... 32
二、推荐标的 ................................................................................................................... 35
2.1 东方财富—垂直类互联网金融服务平台龙头 .................................................... 35
2.2 上海钢联：垂直领域互联网公司涉足互联网金融服务的优质模板 ................... 36
第三章 电商改变商业竞争格局，孕育第三方支付诞生 ................................................... 39
一、互联网进军传统零售，行业格局巨变 ....................................................................... 39
1.1 引言——科技进步培育了第三方支付，电子商务的蓬勃发展是第三方支付兴起的
推动力 ....................................................................................................................... 39
1.2 电商渠道蓬勃发展，传统零售分流严重 ........................................................... 40
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1.3 龙头电商已经走出可持续的成功盈利模式 ........................................................ 43
1.4 电商效率优势明显，线上线下之争日渐明朗 .................................................... 49
二、大数据提升运营效率，产业链重构正在发生 ............................................................ 53
2.1 传统零售模式加剧供需双方信息不对称，产业链条效率低下 .......................... 53
2.2 互联网渠道的核心：解决信息不对称，提升商业经营效率 .............................. 55
2.3 依托O2O，零售业未来的变革路径 ................................................................. 59
三、第三方支付，物流、信息流、资金流的整合者 ......................................................... 62
3.1 第三方支付的产生、类型和发展趋势 ............................................................... 63
3.2 降低信用成本、提升资金效率，推动传统企业向互联网转型 .......................... 69
3.3 第三方支付机构跨界冲动强烈，迅速渗透传统金融领域 .................................. 72
第四章 银行和第三方支付公司，角逐大数据王者 ........................................................... 75
一、基于大数据基础上的金融业务 .................................................................................. 75
二、第三方支付鏖战理财业务——余额宝们能否撼动活期存款....................................... 75
2.1 海外第三方支付公司发展起来的货币市场基金业务的兴衰 .............................. 75
2.2 中国目前货币市场基金发展情况 ...................................................................... 78
2.3 第三方支付对银行理财业务的影响——影响活期存款，但程度不深................ 79
三、企业融资业务——在线信用贷款 ............................................................................... 80
四、第三方支付对银行支付业务的影响——未来影响银行结算收入有限 ........................ 81
第五章 多模式的互联网金融正在演绎，传统银行直面挑战 ............................................ 83
一、互联网与金融的相互推进 .......................................................................................... 83
1.1 互联网渗透率提高是金融互联网化的推动因素 ................................................ 83
1.2 用户与技术双轮驱动，互联网金融已然不可阻挡 ............................................. 84
1.3 互联网金融是满足多层级客户融资和理财需求的重要手段 .............................. 88
二、P2P 贷款——贯彻互联网人人分享精神的最佳体现 ................................................. 90
2.1 P2P 贷款的简要介绍 ........................................................................................ 90
2.2 以Lending Club 为例看海外P2P 贷款 ............................................................ 91
2.3 直接P2P 贷款的中国模板——人人贷 .............................................................. 93
2.4 从运营模式看中国发展P2P 贷款的桎梏 .......................................................... 96
2.5 中美P2P 市场发展结果的思考 ........................................................................ 98
2.6 中国P2P 贷款领域蕴含的风险分析 ................................................................. 99
三、众筹——拉近理想和现实 ........................................................................................ 100
四、无限的边界——基于互联网的银行上线（直销银行） ............................................ 102
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五、依托互联网和现代IT 技术的社区银行 .................................................................... 107
5.1 美国社区银行简要介绍以及发展情况 ............................................................. 107
5.2 我国社区银行——理念已经升级，通过交叉销售扩大收入来源 ...................... 111
第六章 网络保险盛宴，机遇大于挑战 ........................................................................... 112
一、保险行业现有营销渠道分析 .................................................................................... 112
1.1 过去20 年保险业大发展 ................................................................................. 112
1.2 保险公司现有营销渠道 ................................................................................... 112
二、中国网络保险发展情况 ........................................................................................... 113
2.1 中国网络保险发展历程 ................................................................................... 113
2.2 中国网络保险现状和市场规模 ........................................................................ 114
三、中国网络保险发展的特点 ........................................................................................ 115
3.1 中国网络保险消费的群体特征 ........................................................................ 116
3.2 中国网络保险消费的产品特征 ........................................................................ 117
3.3 中国网络保险消费的市场特征 ........................................................................ 118
四、中国网络保险发展的四类模式 ................................................................................ 118
4.1 保险公司自建网络销售平台............................................................................ 119
4.2 专业网络保险中介平台 ................................................................................... 121
4.3 兼业网络保险销售的电子购物平台 ................................................................. 123
4.4 专业化的网络保险公司 ................................................................................... 123
五、国外网络保险的发展状况 ........................................................................................ 124
5.1 美国网络保险发展简介 ................................................................................... 124
5.2 日本网络保险发展简介 ................................................................................... 125
六、网络保险对我国保险业带来的影响 ......................................................................... 126
七、网络保险对保险公司风控提出的挑战 ..................................................................... 127
第七章 创新和特色化经营，券商应对互联网冲击的有效方式..................................... 129
一、网络券商是互联网与证券行业融合的主要形式 ....................................................... 129
二、网络券商的三种路径及盈利性分析 ......................................................................... 129
2.1 嘉信理财的发展路径 ...................................................................................... 129
2.2 E-Trade 的发展路径 ....................................................................................... 133
2.3 乐天证券的发展路径 ...................................................................................... 136
2.4 海外网络券商的模式对比 ............................................................................... 138
三、对我国证券行业的启示 ........................................................................................... 139
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3.1 如果放开网上开户互联网企业极有可能介入网上经纪业务 ............................ 139
3.2 开拓创新业务和走特色化经营路线是应对互联网金融冲击的有效方式 .......... 139
3.3 大券商应开展机构业务，小券商应拓展差异化业务 ....................................... 141
第八章 移动支付蓬勃兴起，OTO 是行业发展趋势 ....................................................... 143
一、我国支付体系及发展进程 ........................................................................................ 143
1.1 我国支付体系 ................................................................................................. 143
1.2 支付发展历程 ................................................................................................. 143
二、支付行业仍处在快速增长阶段，移动支付增速最高 ............................................... 146
2.1 支付行业长期都将是朝阳行业 ........................................................................ 146
2.2 互联网支付是朝阳行业中增长最快的领域 ...................................................... 146
2.3 线下收单以银行卡POS 收单为主 .................................................................. 147
2.4 线上支付快速增长 .......................................................................................... 147
2.5 支付行业竞争格局——线下老大银联惜败线上战场 ....................................... 148
2.6 结论 ................................................................................................................ 149
三、支付方式变革中的支付机构 .................................................................................... 149
3.1 支付机构——中国银联 ................................................................................... 149
3.2 第三方支付代表公司 ...................................................................................... 150
3.3 电信运营商 ..................................................................................................... 151
3.4 银行 ................................................................................................................ 152
四、移动互联网支付工具 ............................................................................................... 152
4.1 移动支付发展的三个阶段 ............................................................................... 152
4.2 第三代移动支付以运营商为推动主体 ............................................................. 153
4.3 第三代移动支付的商业模式............................................................................ 155
五、移动支付产业链分析 ............................................................................................... 156
5.1 移动支付产业链 .............................................................................................. 156
5.2 结论 ................................................................................................................ 159
六、总结 ......................................................................................................................... 161
6.1 移动互联网兴起催生金融支付历史性大变局： .............................................. 161
6.2 第三代移动支付即将蓬勃兴起： .................................................................... 161
6.3 商业模式逐渐清晰，掌握移动支付入口就掌握了未来无限商机： ................. 161
6.4 运营商是第三代移动支付推动主体，推广节奏将明显加快： ........................ 161
6.5 推广阶段硬件提供商受益，普及阶段平台商和OTO 服务提供商受益： ........ 161
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七、标的推荐 ................................................................................................................. 162
7.1 天喻信息——金融支付互联网化首选收益标的 .............................................. 162
7.2 同方国芯——芯片国产化龙头 ........................................................................ 163
第九章 大战伊始军火先行，机会盎然的IT 行业 ........................................................... 164
一、互联网金融时代的IT 投资图谱 ............................................................................... 164
1.1 产品合作伙伴的IT 机会：受益最早，短期暴发性最确定的领域 ................... 165
1.2 金融企业的IT 机会：沉睡的雄狮，具备成倍增长潜力的千亿级大市场 .... 168
1.3 互联网企业的IT 机会：参战与辅战皆得，持续高歌猛进的行业性机会 .... 171
二、充满个股投资机会的IT 行业 ................................................................................... 174
2.1 石基信息 ......................................................................................................... 174
2.2 金证股份 ......................................................................................................... 178
2.3 恒生电子：金融IT 巨头 ................................................................................. 180
2.4 聚龙股份 ......................................................................................................... 184
2.5 新北洋 ............................................................................................................ 188
2.6 广电运通 ......................................................................................................... 191
第十章 互联网金融风险，不可忽视的监管 .................................................................... 195
一、互联网金融的风险 ................................................................................................... 195
1.1 技术风险 ........................................................................................................... 195
1.2 业务风险 ........................................................................................................... 195
1.3 法律风险 ........................................................................................................... 197
二、互联网金融的监管政策建议 .................................................................................... 198
2.1 美国相关的监管政策 ......................................................................................... 198
2.2 我国互联网金融的监管建议 .............................................................................. 199
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图表目录
图表1 金融行业的本质 ........................................................................................................ 18
图表2 理想的互联网金融：信息系统完善、风险控制有效，中介机构消失 ................. 19
图表3 互联网普及率超过40% ............................................................................................ 20
图表4 线下购买行为向线上行为转移 ................................................................................ 20
图表5 O2O 电商的线上和线下融合 ................................................................................... 20
图表6 阿里巴巴平台商户融资需求调研结果 .................................................................... 21
图表7 互联网企业积累了巨大的流量 ................................................................................ 21
图表8 网游和广告已经证明了流量的巨大价值 ................................................................ 21
图表9 基金公司收入下降，渠道维护成本却逐步提高 .................................................... 22
图表10 互联网通过技术进步提升金融行业的配置效率 .................................................... 22
图表11 网购消费已经成为习惯 ............................................................................................ 23
图表12 乐天信用卡与一般信用卡开户流程比较 ................................................................ 24
图表13 互联网技术突破了规模化瓶颈，实现长尾效应 .................................................... 24
图表14 互联网公司用户规模庞大 ........................................................................................ 25
图表15 互联网公司产品用户 ................................................................................................ 25
图表16 通过聚合产品功能和优化体验提升粘性 ................................................................ 25
图表17 互联网贷款规模增速快，但占比小 ........................................................................ 28
图表18 企业客户依然是利差创收大户 ................................................................................ 28
图表19 余额宝规模借助虚拟渠道迅速扩张 ........................................................................ 29
图表20 阿里小贷通过数据分析完成贷款发放的整个流程 ................................................ 30
图表21 按照业务类型划分的互联网企业 ............................................................................ 31
图表22 不同类型公司的用户规模、年度和数据商业属性差别较大................................. 32
图表23 百度与华夏基金联合推出百度理财产品 ................................................................ 33
图表24 多家资产管理公司在淘宝理财频道销售产品 ........................................................ 33
图表25 东方财富将流量导向旗下天天基金网实现理财产品销售..................................... 34
图表26 B2B 电子商务模式分类 ............................................................................................ 34
图表27 电商平台通过对数据的挖掘提供资金支持 ............................................................ 35
图表28 科技改变生活的方方面面 ........................................................................................ 40
图表29 中国网民数量及增速 ................................................................................................ 40
图表30 中国网购消费者数量（万人）及渗透率 ................................................................ 40
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图表31 中国网购市场交易金额（亿元） ............................................................................ 41
图表32 我国网购C2C 市场份额 ........................................................................................... 41
图表33 中国网购B2C 市场份额 ........................................................................................... 41
图表34 淘宝系销售规模及增速 ............................................................................................ 41
图表35 季度网购规模及占社零总额比例 ............................................................................ 41
图表36 网购增速与传统零售增速比较（季度） ................................................................ 41
图表37 连锁百强企业与电商市场份额变化 ........................................................................ 42
图表38 网购增速与传统零售增速比较（季度） ................................................................ 42
图表39 我国网购市场品类占比 ............................................................................................ 42
图表40 我国服装网购渗透率 ................................................................................................ 42
图表41 图书、化妆品网购渗透率 ........................................................................................ 43
图表42 3C、家电品类网购渗透率 ........................................................................................ 43
图表43 不同品类受电商渠道冲击程度 ................................................................................ 43
图表44 平台型电商龙头的三种不同成功模式 .................................................................... 44
图表45 聚石塔平台的运作模式 ............................................................................................ 45
图表46 京东商城融资历程 .................................................................................................... 46
图表47 一号店销售额（亿元）及增速 ................................................................................ 46
图表48 一号店供应链建设情况 ............................................................................................ 46
图表49 一号店运营成本分拆（元/每订单） ....................................................................... 47
图表50 一号店与传统超市存货周转比较 ............................................................................ 47
图表51 公司季度累计收入增速 ............................................................................................ 48
图表52 公司季度毛利率 ........................................................................................................ 48
图表53 公司季度销售+管理费用率 ...................................................................................... 48
图表54 公司季度累计营业利润率 ........................................................................................ 48
图表55 公司季度存货周转天数 ............................................................................................ 48
图表56 公司季度应付账款周转天数（含票据） ................................................................ 48
图表57 公司季度易购含税收入及增速 ................................................................................ 49
图表58 公司易购收入占总收入比 ........................................................................................ 49
图表59 苏宁云商的金融业务布局 ........................................................................................ 49
图表60 传统渠道供应链模式 ................................................................................................ 50
图表61 电子商务供应链模式 ................................................................................................ 50
图表62 一号店与实体超市费用分拆 .................................................................................... 51
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图表63 一号店与传统超市费用率比较 ................................................................................ 51
图表64 需求散状分布下的供应链布局 ................................................................................ 52
图表65 需求密集分布下的供应链布局 ................................................................................ 52
图表66 黑猫宅急便（上海）冷冻冷藏配送流程 ................................................................ 52
图表67 传统品牌分销体系 .................................................................................................... 53
图表68 重点百货企业毛利率水平 ........................................................................................ 54
图表69 与国际服装品牌存货周转率比较 ............................................................................ 54
图表70 沃尔玛基于物流配送体系的外延扩张 .................................................................... 54
图表71 沃尔玛存货周转天数 ................................................................................................ 54
图表72 A 股超市公司存货周转天数 .................................................................................... 55
图表73 A 股超市公司应付账款周转天数 ............................................................................ 55
图表74 主要生活服务类O2O 企业及收入来源 ................................................................... 56
图表75 NTT docomo 开发的Shoplat 软件............................................................................ 56
图表76 菜鸟物流“双十一”协作体系 ..................................................................................... 57
图表77 深圳社区“猫屋” ......................................................................................................... 57
图表78 国内本地生活服务O2O 在线市场规模 ................................................................... 58
图表79 国内餐饮行业O2O 市场规模................................................................................... 58
图表80 传统商品零售或服务企业O2O 模式创新案例 ....................................................... 59
图表81 部分区域传统超市企业开启了O2O 探索 ............................................................... 60
图表82 品牌企业O2O 路径 .................................................................................................. 60
图表83 部分品牌线上(淘宝官方渠道)销售情况 .................................................................. 61
图表84 国内传统百货公司的转型和发展规划 .................................................................... 62
图表85 我国第三方支付市场增长迅速 ................................................................................ 63
图表86 我国银行卡渗透率稳步提升，但仍不到50% ........................................................ 64
图表87 我国网购规模与互联网支付规模同步增长 ............................................................ 64
图表88 第三方支付交易规模结构 ........................................................................................ 65
图表89 第三方互联网支付市场份额 .................................................................................... 65
图表90 第三方移动支付市场份额 ........................................................................................ 65
图表91 第三方支付核心企业交易规模 单位：万亿 ........................................................ 65
图表92 第三方支付牌照类别及与银行支付的比较 ............................................................ 66
图表93 我国对于第三方支付进行了非常细致的管理 ........................................................ 66
图表94 中国手机渗透率低于其他发达国家和地区 ............................................................ 67
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图表95 移动支付是O2O 产业链的重要服务环节 ............................................................... 67
图表96 我国移动支付市场规模与增速 ................................................................................ 67
图表97 亚马逊1998 年至2012 年一直保持高速的销售增长（单位：千美元） ............. 68
图表98 美国18 岁以上成年人网络使用率统计 .................................................................. 68
图表99 通过Paypal 支付的金额不断攀高 ........................................................................... 69
图表100 全球非现金结算量（单位：十亿）——金砖四国增长迅速................................. 69
图表101 支付宝提供了个人信用证的功能 ............................................................................ 70
图表102 阿里巴巴业务体系 .................................................................................................... 70
图表103 主要独立第三方支付企业服务类型及盈利模式 .................................................... 71
图表104 第三方支付实现信息流、物流和资金流的整合 .................................................... 72
图表105 第三方手机支付能够打破银行、运营商之间藩篱，实现用户全覆盖 ................. 72
图表106 Paypal 基金的份额增长非常迅速 ............................................................................ 73
图表107 余额理财客户90%来自乐天 .................................................................................... 74
图表108 乐天银行超级贷款余额稳定增长 ............................................................................ 74
图表109 资本市场对第三方支付机构的高估值体现其发展潜力 ........................................ 74
图表110 Paypal 基金的份额增长非常迅速 ............................................................................ 76
图表111 Paypal 基金的总回报下降速度较快 ........................................................................ 76
图表112 美国共同基金结构 .................................................................................................... 77
图表113 Paypal 基金收益率波动 ............................................................................................ 78
图表114 货币基金的规模情况近几年不断增长 .................................................................... 79
图表115 货币基金收益率在短期限投资端有较强吸引力 .................................................... 79
图表116 中国网民规模十年增长十倍（亿人） .................................................................... 83
图表117 中国手机网民规模五年增长近十倍（亿人） ........................................................ 83
图表118 中国互联网渗透率仍在保持超越全球的速度增长 ................................................ 84
图表119 金融核心消费人群定义主要由核心中产阶级组成 ................................................ 84
图表120 金融核心消费人群对于传媒媒体的阅读呈很明显的逐年下降趋势 ..................... 85
图表121 金融核心消费人群对互联网的使用明显高于人群总体 ........................................ 85
图表122 金融核心消费人群移动互联网的使用频率甚至高于人群总体近一倍 ................. 85
图表123 互联网最大的创新源自其强大的平台价值 ............................................................ 86
图表124 互联网几乎在全方位的支持金融行业的转变 ........................................................ 87
图表125 P2P 信贷业务流程 ..................................................................................................... 87
图表126 阿里小贷业务流程 .................................................................................................... 87
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图表127 互联网信用贷款业务流程 ........................................................................................ 88
图表128 个人和企业生命周期与融资需求 ............................................................................ 89
图表129 从个人理财投放角度看理财资金的需求 ................................................................ 89
图表130 互联网借贷服务行业信用数据来源 ........................................................................ 91
图表131 Lending Club 不同类别客户对应的贷款利率 ......................................................... 92
图表132 Lending Club 不同类别客户对应的贷款安排费用 ................................................. 92
图表133 基于互联网技术的Lending Club 总贷款额正在保持每年惊人的倍数增长趋势 . 93
图表134 人人贷不同借款期限、地域所占成交总额比较 .................................................... 94
图表135 人人贷的信贷投放上升速度非常迅速 .................................................................... 94
图表136 人人贷风险准备金增长情况 .................................................................................... 95
图表137 人人贷不良贷款情况 ................................................................................................ 95
图表138 目前中国P2P 贷款的主要业务模式 ........................................................................ 96
图表139 互联网信用贷款企业的梯队分化 ............................................................................ 97
图表140 JICC 会员类型统计 ................................................................................................... 97
图表141 2013 年以来P2P 平台倒闭、欠款一览 ................................................................... 99
图表142 众筹模式的流程 ...................................................................................................... 101
图表143 HSBC 的直销银行First Direct................................................................................ 102
图表144 HSBC 官方界面 ....................................................................................................... 102
图表145 Capital One 集团的Capital One 360 ....................................................................... 103
图表146 Barclays’ Direct（ING Direct 英国） ..................................................................... 103
图表147 ING 目前还控股的澳大利亚ING Direct ............................................................... 103
图表148 ING 官方 .................................................................................................................. 103
图表149 Capital One 360 的直销银行可以开立多种多样的账户 ....................................... 104
图表150 开立账户填写的信息也相对简单 .......................................................................... 104
图表151 北京银行的直销银行 .............................................................................................. 105
图表152 美国网上银行与同期银行平均利率水平比较 ...................................................... 106
图表153 InsWeb 公司年收入情况（百万美元） ................................................................. 107
图表154 2010 年美国银行业基本结构 ................................................................................. 108
图表155 2012 年末社区银行资产结构占比 ......................................................................... 108
图表156 30 年间美国银行业资产增长情况 ......................................................................... 109
图表157 全美不同类型银行税前ROA 比较 ........................................................................ 109
图表158 社区银行与一般商业银行ROA 比较 .................................................................... 110
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图表159 社区银行资产业务派生的中间业务占比很低 ...................................................... 110
图表160 平均资产收益率情况-社区银行定价有优势 ......................................................... 110
图表161 社区银行息差具有一定优势 .................................................................................. 110
图表162 社区银行同一般商业银行中间业务收费情况 ...................................................... 110
图表163 1991-2012 年中国人身保险保费收入逐年递增 .................................................... 112
图表164 2012 年中国人身保险市场保费构成比例 ............................................................. 113
图表165 中国保险业电子商务发展路径 .............................................................................. 114
图表166 中国电子商务模式 .................................................................................................. 114
图表167 中国网络购物消费总额和占比逐年提升 .............................................................. 115
图表168 中国网络保费收入和占比逐年提升 ...................................................................... 115
图表169 中国网络保险购买群体呈现年轻化特征 .............................................................. 116
图表170 中国网络保险购买群体呈现男性化特征 .............................................................. 116
图表171 中国网络保险购买群体地域分布呈现东部特征 .................................................. 117
图表172 中国网络人身保险呈现短期化简单化特征（13 家主要网销网站信息统计） .. 118
图表173 中国网络保险营销的四种模式和特点 .................................................................. 119
图表174 保险公司自建网络保险平台简介 .......................................................................... 119
图表175 泰康人寿网销保险保费收入逐年递增 .................................................................. 120
图表176 泰康人寿网销保险保单件数逐年递增 .................................................................. 120
图表177 泰康在线网销产品一览表 ...................................................................................... 120
图表178 2011 年泰康人寿网销保险产品保费收入构成 ...................................................... 121
图表179 2011 年泰康人寿网销保险产品保单件数构成 ...................................................... 121
图表180 国内主要专业网络保险中介平台 .......................................................................... 122
图表181 苏宁易购合作伙伴和网销保险产品分类 .............................................................. 123
图表182 2007-2011 年美国网络汽车保险销售呈现逐年上市趋势 .................................... 124
图表183 美国消费者购买网络汽车保险意愿调查表 .......................................................... 125
图表184 Lifenet 成立以来承保保单数量呈现快速增长 ...................................................... 126
图表185 Lifenet 成立以来承保保单数量月均环比10%以上 .............................................. 126
图表186 海外网络券商的发展路径 ...................................................................................... 129
图表187 1975 年之后美国佣金率大幅下滑 ......................................................................... 130
图表188 嘉信理财在提升客户体验上所做的改善 .............................................................. 130
图表189 美国证券行业90 年代的佣金率水平大幅下滑 .................................................... 131
图表190 OneSource 账户的具体功能.................................................................................... 131
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图表191 嘉信理财的管理资产规模远远超过行业增速 ...................................................... 132
图表192 利息和资产管理业务是嘉信理财的主要收入来源 .............................................. 132
图表193 嘉信理财的ROE 持续超越行业 ............................................................................ 133
图表194 E-Trade 在网络券商中的综合服务能力处于行业领先地位 ................................. 133
图表195 E-Trade 成立之初每日成交量增速惊人 ................................................................ 134
图表196 单纯的零售经纪业务使得E-Trade 初期的盈利水平低于行业平均 .................... 134
图表197 E-Trade 多元化经营的发展路径 ............................................................................ 135
图表198 利息收入成为了E-Trade 重要的收入来源 ........................................................... 135
图表199 E-Trade 缺乏对金融产业链的深度拓展ROE 持续低于同业 ............................... 136
图表200 近年来E-Trade 银行业务的不良率高于同业 ....................................................... 136
图表201 乐天集团的业务领域 .............................................................................................. 137
图表202 乐天证券新开户中乐天会员的比例非常高 .......................................................... 137
图表203 包括乐天证券在内的金融板块不是乐天集团的创收板块................................... 138
图表204 E-Trade、嘉信理财和乐天证券经营模式优劣势对比.......................................... 138
图表205 互联网企业的优势在于其强大的获客能力 .......................................................... 139
图表206 美国证券行业ROE 水平并没有因为佣金率放开而趋势性下降 ......................... 140
图表207 美国证券行业在20 世纪70 年代后机构业务逐步兴起....................................... 140
图表208 美国证券行业收入结构日趋多元化 ...................................................................... 141
图表209 我国创新大会以来行业创新业务层出不穷 .......................................................... 141
图表210 互联网企业与传统券商竞争优势对比 .................................................................. 142
图表211 我国机构业务发展空间巨大 .................................................................................. 142
图表212 支付工具变迁历程 .................................................................................................. 143
图表213 电子支付发展阶段 .................................................................................................. 144
图表214 支付工具变迁历程 .................................................................................................. 145
图表215 2009-2016 年中国支付机构交易规模 .................................................................... 146
图表216 2009-2016 年中国第三方支付行业交易规模结构 ................................................ 147
图表217 2006-2012 年中国居民社会消费品零售以及银行卡消费额状况 ........................ 147
图表218 2009-2016 年中国第三方互联网支付市场交易规模 ............................................ 148
图表219 2012 年中国支付机构互联网支付市场竞争格局 ................................................. 148
图表220 中国银联业务体系 .................................................................................................. 150
图表221 阿里巴巴业务体系 .................................................................................................. 150
图表222 中国移动移动支付业务体系 .................................................................................. 151
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图表223 移动支付发展的三个阶段 ...................................................................................... 152
图表224 移动支付的三大功能领域 ...................................................................................... 153
图表225 NFC 模块及全卡方案原理 ..................................................................................... 154
图表226 中国移动移动支付平台 .......................................................................................... 155
图表227 NFC 在航空方面应用的案例 ................................................................................. 156
图表228 全国联网POS 机近年快速增长（单位：万台） ................................................. 157
图表229 NFC 手机硬件及功能 ............................................................................................. 157
图表230 NFC 支付用卡片供应商列表 ................................................................................. 158
图表231 移动支付产业链 ...................................................................................................... 158
图表232 日本NTT DoCoMo 移动支付产业链模式 ............................................................ 159
图表233 移动支付中SWP-SIM 卡市场空间测算 ................................................................ 160
图表234 中国生活服务O2O 规模持续扩张 ......................................................................... 161
图表235 互联网金融正在创造着一个又一个新的商业模式 .............................................. 164
图表236 互联网金融时代A 股IT 行业投资图谱 ................................................................ 165
图表237 中国机构投资者管理资产规模5 年增长近4 倍 .................................................. 166
图表238 国内证券业IT 解决方案市场容量估计仅10 亿元规模，基金IT 解决方案市场容
量估计更小 ......................................................................................................................... 167
图表239 基金公司业务系统示意图，直销和TA 只是诸多子系统中的一部分 ................ 167
图表240 互联网金融的改造有望带来资产管理IT 市场呈倍数的爆发式增长 ................. 168
图表241 中国银行业IT 支出是一个千亿级的大市场 ......................................................... 169
图表242 中国银行业IT 支出显著低于全球平均水平 ......................................................... 169
图表243 中国银行业IT 解决方案市场存在严重低估的可能性 ......................................... 170
图表244 国内金融龙头企业收入和利润规模比互联网龙头企业大一个数量级（亿元）
170
图表245 中国第三方支付规模成功跨国10 万亿关口，未来仍将保持持续较快增长 ..... 171
图表246 2009-2016 年中国第三方支付行业交易规模结构现实线下收单和互联网支付仍
是绝对主体 ......................................................................................................................... 172
图表247 2012 年中国第三方支付不同业务类型发展比较 ................................................. 172
图表248 腾讯的收入和利润持续保持了较快增长（亿元） .............................................. 173
图表249 百度的收入和利润增速持续靓丽（亿元） .......................................................... 173
图表250 腾讯和百度的研发支出过去三年CAGR 高达60%（亿元） ............................. 174
图表251 公司业务结构图 ...................................................................................................... 175
图表252 公司营业收入及增长率、归属母公司净利润及增长率（单位：亿元） ........... 175
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图表253 公司酒店信息管理系统在五星级酒店市场份额超过90% .................................. 176
图表254 石基信息支持服务总用户数（单位：家） .......................................................... 176
图表255 西软科技总用户数（单位：家） .......................................................................... 176
图表256 中国五星级酒店数量及增长率（单位：家） ...................................................... 177
图表257 中国五星级酒店数量及增长率（单位：家） ...................................................... 177
图表258 南京银石签约项目（单位：个） .......................................................................... 178
图表259 券商集中交易系统份额显示金证与恒生已成为国内证券软件业的双寡头 ....... 179
图表260 证券市场交易量份额显示金证已占近半壁江山，目前市场排名第一 ............... 179
图表261 公司与支付宝和银联合作开展互联网金融业务 .................................................. 179
图表262 恒生电子各类业务市场占有率 .............................................................................. 181
图表263 恒生电子主营收入构成 .......................................................................................... 181
图表264 2000-2012 公司管理费用及增长率 ........................................................................ 182
图表265 公司积极部署互联网金融业务 .............................................................................. 183
图表266 公司营收结构图 ...................................................................................................... 184
图表267 聚龙股份部分产品 .................................................................................................. 185
图表268 纸币清分机市场规模（单位：亿元） .................................................................. 185
图表269 小型纸币清分机市场份额估算图（2012 年） ..................................................... 186
图表270 我国ATM 机保有量及增长率（单位：万台） .................................................... 186
图表271 每百万人拥有ATM 机数量（单位：万台） ........................................................ 187
图表272 ATM 机市场空间估算 ............................................................................................. 187
图表273 聚龙ATM 机 ............................................................................................................ 187
图表274 公司主营业务收入结构图 ...................................................................................... 188
图表275 基于两大核心技术的部分产品 .............................................................................. 189
图表276 公司海外市场营收状况（单位：亿元） .............................................................. 189
图表277 嵌入式热敏打印机 .................................................................................................. 190
图表278 嵌入式扫描仪 .......................................................................................................... 190
图表279 鞍山博纵部分点验钞机和纸币清分机 .................................................................. 190
图表280 2008-2012 年全球主要ATM 品牌在中国市场的销售量、市场占有率及排名情况
191
图表281 2010-2012 年公司研发费用支出及占比 ................................................................ 191
图表282 公司应对互联网大潮推出的移动互联金融服务平台 .......................................... 192
图表283 多功能的VTM 机 ................................................................................................... 193
图表284 丰富的VTM 产品 ................................................................................................... 194
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图表285 典型的P2P 平台预防信用风险的手段 .................................................................. 196
图表286 P2P 平台短拆长借的经营模式 ............................................................................... 197
图表287 非法集资的定义使得互联网金融很容易面临法律风险 ...................................... 198

shec2005

一年时间，行业出现大变化。应该会有持续跟进研究，有新的报告上吗？

zhzngjj

谢谢分享。

sz9106

很不错啊！！！！

泗州子

谢谢楼主分享。

baihucai

感谢分享好资料

kevin李

谢谢  分享   

DawnPeng

这个是什么时候的报告，谢谢了！

Mary111Han

虽然时间比较久了，但是还是有借鉴意义的！
谢谢楼主

xiangxiang

专业。赞一个！