中银国际证券--信托行业最新政策解读及多元金融板块投资策略电话会议纪要【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
    一、近期信托相关政策解读
    近日,银监会为规范商业银行委托贷款业务经营,促进委托贷款业务健康发展,颁布了《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)。《办法》对委托贷款业务的资金来源和资金投向进行了严格的限制。有人解读此《办法》对信托贷款并没有提出来具体限制,某种程度上来说算是一种利好,更多的资金可以通过信托渠道走。
    对此,专家认为《办法》算是与之前的《信托业保障基金管理办法》相呼应的。根据《信托业保障基金管理办法》规定,每笔信托需缴纳1%的保障基金,但它与存款保险性质不同,保障基金将会统一运用,投入到存款或者安全性较好的债券上,相当于短期占用,导致资金成本提高。经过测算,这就需要贷款人多交1%的资金或者增加千分之一的费用,将原本千分之一的通道业务费用提高到千分之二,才可以达到盈利平衡点,因此预计会加速通道业务流向券商资管和基金子公司。《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》应该说延缓了资金流向券商资管和基金子公司的速度。
    二、信托业新变化
    近年来信托行业有了多方面的积极变化:
    1、过去十多年来,信托业一直以做大信托规模为侧重。但最近两年,信托业的监管理念和导向有所变化,提出八项责任和相关机制,对行业产生了很大的影响和变化。
    2、监管机构从理念提出、到政策制定再到落地实施速度加快。例如,信托业保障基金从提出到去年12月份成立,仅用时一年多。如果按10万亿信托规模测算,1%的保障基金规模将会达千亿元,这对委托人的心理保障作用很大。
    3、信托业基础制度方面,如:信托登记管理办法、信托公司分账核算、尽责指引以及经济责任指引等,这一系列变化从基础制度上重塑信托业发展的根基。虽然2014年和2015年从规模和收入上信托业增速有所减慢,不过一旦制度建立和理顺后,信托业仍将会迎来更大的可持续发展的空间。
    从国外的发展来看,资管、资产证券化以及信托资产的规模较高,占GDP甚至超过100%。而我国目前,信托、资管以及相关基金规模加总也只占GDP三分之一左右,可见行业发展空间很大,未来发展机会很多。
    三、行业发展的不利因素
    1、我国经济下行阶段,存在地方债务和房地产融资两个重大潜在风险
    信托业在这两个方面都面临很大的危险,短期来说具有很大的不利影响。但从根本上这两个风险可以解决,不会发生整体性风险。因为地方的财务模式将来会发生转变,从土地财政向财产税转型,重塑过程中会考虑到各方面相对应的变化。目前,房地产信托项目规模仅占总信托规模的10%左右,但仍是最重要的利润来源。相对来说,房地产项目坚持了比较合适的抵押率,整体上信托在资产处置方面,能够很好地处理流动性风险,保障委托人的利益。
    2、矿产风险
    矿产信托项目在信托资产规模中占比相当小。
    3、刚性兑付风险
    刚性兑付和逐步打破刚性兑付是阶段性的问题。目前信托的两种商业模式里,一种是,例如以房地产信托项目为例,预期年化收益率为10%,信托公司收取2%的手续费,总共12%融资成本。另一种是以基金模式,信托公司收取1%的固定管理费,委托人将更多的承担风险。有最高收益率的限制条件下,项目获取超额收益的时候投资者不能享受到更多的收益。另外,在尽职制度等指引不完善和缺乏相应的尽职标准的情况下,很难让投资者去承担风险。因此,短期内很难打破刚性兑付问题。
    未来刚性兑付问题将发生以下演变:一是,建设行业基础制度,做好尽职制度和受托责任制度;二是,盈利模式上,可以变为收取固定的资产管理费,投资人收益则变为浮动收益。目前投资人偏向固定收益,不太接受浮动收益类产品。当固定收益率或说理财等利率水平降低时,投资者对浮动收益类产品接受度提高,刚性兑付问题也会得到自然而然的化解。
    四、信托业务发展情况及行业投资机会信托业传统业务以房地产信托,基础设施信托,证券(阳光私募)信托等为主。信托业正在逐渐转型中,发展了以下几个新型业务模式:
    1、家族财富管理业务:目前是有中国特色的家族业务,取得了关键性的进展。在传统法律框架下,私人资本有时得不到保护,但信托财产有隔离作用,因此取得了更多超高净值客户的认可。对外贸易信托、平安信托和上海信托发展较快,已经做出相关信托项目。
    2、资产证券化业务:目前信托较弱,但借助信托制度功能,在盘活存量调控思路下,具有较大的发展空间,未来可能替代传统的通道业务。
    3、股权投资以及并购业务:监管部门倡导以专业子公司方式经营,比如海外信托子公司、专业销售公司等,业务仍在探讨中。中融信托做的不错。
    百瑞信托属于中型信托公司,规模1300亿元,利润总额10亿元,市场排名更高一些。去年做了台州银行的资产证券化项目,目前也在探索专业子公司模式,进一步促进家族信托等新业务的发展。
    信托报酬率这几年有下降趋势,但长期看好信托业,在我国以银行为主导的金融体制下,非银行金融具有较大的发展空间,信托是个很不错的发展方向。
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