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理邦仪器（深圳市理邦精密仪器股份有限公司）于2011年3月8日过会，迄今少见对它的评论。我们在阅读其招股说明书，发现其与众不同的特点就是：诸事顺畅，似有神佑，用句流行语说，就是：运气好到爆。 1 低价转股毫无争议 1995 年7 月24 日，自然人张浩、谢锡城、陆鉴良各现金出资66.70 万元申请设立理邦有限，这家理邦有限就是发行人理邦仪器的前身。打拼5年之后，“2001 年12 月28 日，经理邦有限股东会决议通过，原股东张浩、陆鉴良、谢锡城分别作价1 元向祖幼冬转让其持有的公司16.66 万元出资额，同时由新老股东分别以现金出资25 万元将公司注册资本增加至300万元”，也就是说，新股东祖幼东先生付出25万元获得了75万元的出资额。招股书对祖幼东先生的资历与能力进行了描述，这肯定是理邦有限允许祖先生入股的重要原因，但对于为何50万元的出资额能作价3元，则没有理由。 “2003 年11 月12 日，经理邦有限股东会决议，同意陆鉴良将其所持公司33万元出资额、24 万元出资额、18 万元出资额分别作价1 元转让给股东张浩、谢锡城、祖幼冬。本次转让完成后，陆鉴良不再持有理邦有限权益”。陆鉴良先生的离开，招股书也阐述了理由，但依旧没有说明，这75万出资额为何只作价3元。与2001年那次一样，只有事实，没有评估，没有作价理由。 “2008 年4 月26 日，理邦有限股东会作出决议，同意增加注册资本至5,062.65万元”，这次是机构进来了。“本次增资系由软库博辰出资2,032.58 万元，占增资后股权比例8.11%；Matrix 出资1,353.38 万元，占增资后股权比例5.40%；WI Harper 出资676.69 万元，占增资后股权比例2.70%，溢缴款项合计3,241.99 万元按照36.00%、33.00%、31.00%的比例分别向原股东张浩、谢锡城、祖幼冬转增注册资本”。这次增资是评估了的，没有出现1元对价的奇迹，不过，机构投资者的溢价缴款，“分别向原股东张浩、谢锡城、祖幼冬转增注册资本”，实在等于赠送行为。招股书叙述了为何引进机构投资者，并介绍了它们的优势，而机构为何向三位原股东赠送巨款，则没有理由。 股东之间互赠股份，只要手续合法合规，并履行了纳税义务，就是好的，旁人不用多问。但一家公司如果成为公众公司，那么它所做的一切，不仅必须是合法的，还得是合理的。以上毫无理由的动作，让读者如何理解它的目标或方向呢？ 2003年，陆鉴良先生离开的原因是“公司管理层对未来公司发展方向存在较大分歧，陆鉴良倾向于公司未来应专注研发；其他高管则认为公司应研发与营销体系建设并重”。一共投入66.70+25=91.70万元现金，两次转让股份，得到的对价是1+3=4元，陆先生离开时，真可谓“不带走一片云彩”。如果陆先生果真专注研发而不屑营销，那也正常，人各有志，英雄所见往往不同。但陆先生目前已经是上海三埃弗电子有限公司的总经理，他肯定不可能不重视营销，根据网上资料，该公司“自成立伊始，目标就是要成为是中国境内最大的医疗器械供应商之一。”不知陆先生是否对当年离开理邦仪器的得失有所追忆。 我们不敢想象，几十万出资额作价1元是合理价格，也不敢想象，机构向原股东赠送股份是否由于评估价格出了什么问题。这些交易的奇迹在于，参与者一致沉默，似乎这就是合理的公平的。事情的背后还有什么呢？理邦仪器不说，我们自然不知道。 2 商业违规无人批评 陕西省财政厅 2007年8月28日宣布：“深圳市理邦精密仪器有限公司、深圳邦健电子有限公司参加了陕西省卫生厅医疗设备采购项目（招标编号：0722-0661-FE588SXB），经评标委员会核查，上述二公司存在提供虚假材料、虚假应答，谋取中标行为，根据《中华人民共和国政府采购法》、财政部令第18号《政府采购货物和服务招标投标管理办法》相关规定，现作出如下处理决定：禁止深圳市理邦精密仪器有限公司、深圳邦健电子有限公司从即日起一年内参加陕西省政府采购活动。”这是332台心电图机的采购项目，2007年上半年招标的。 近来各种媒体对上市公司预披露的评价甚多，各角度的话题也颇为不少。但理邦仪器的这点毛病，却无人拿出来说事。因招标作假被陕西禁赛，也许不算重大违法，但在业内是很尴尬的，且禁赛期覆盖了报告期的一角，更是话题，但就是没有哪家媒体拿这个说事。不能不说，理邦仪器的运气，真的是好。 3 在哥伦比亚热销无上限 理邦仪器的2009年销售，“心电系列产品位居国内品牌市场份额第一、出口市场份额第一”。“近三年，外销收入分别占主营业务收入的67.22%、64.95%、65.53%。”我们在其“主要国家经销商数量及销售占比情况”中看到，2008-2010年，对哥伦比亚的销售额分别为696.67万元、601.08万元、1,156.32万元，合计就是2454.07万元。根据理邦仪器的招股书，三年来它的不同仪器的平均单位售价在2,100.93元-15,927.13元之间，最贵的是2009年的超声影像，15,927.13元，最便宜的是2010年的产科，2,100.93元。出口市场份额第一的心电，单价在4,031.77-4,442.11元因此，可以知道哥伦比亚买的2454.07万元医疗仪器，大约就是1541台-11681台之间。我们不知道理邦仪器在07年及以前向哥伦比亚卖出多少仪器，但我们可以从国家外交部网站上了解到，根据哥伦比亚国家计委、国家统计局的资料，哥伦比亚“全国公、私立和社会保险医院共1010所，医生34862名，护士11164名；平均每1200人拥有1名医生，全国共有病床46610张。”外交部官网不会是实时更新的，哥伦比亚的医院应该现在应该多于1010所，但即便该国的医院更多一点，也可以看出，理邦仪器的卖给哥伦比亚的医疗设备，足够给每个医院都配备上一些。 我们自然为理邦仪器的销量感到高兴，不过，拥有4500万人口的哥伦比亚国，所需医疗仪器是有限的，照理邦这样的销售增长速度，预计这几种设备很快就会趋向饱和了。 4 原料降价毛利趋高，左右逢源
“本公司主营的医疗电子设备产品生产涉及原材料种类繁多，随着公司产销规模扩大，原材料采购的议价能力提高及市场供求关系的变化，报告期内原材料采购成本呈下降趋势。”下降的具体情况有：
“2008 年的30 种材料中27 种材料采购成本下降，主要原材料打印头、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶显示屏、压力传感器、热敏打印头，上述原材料平均价格环比下降4.40%、14.22%、11.94%、5.00%、10.49%；2009 年的30 种材料中26 种材料的采购成本下降，主要原材料打印头、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶显示屏、压力传感器、热敏打印头平均价格环比下降3.76%、24.17%、9.82%、5.32%、6.32%；2010 年的30 种材料中29 种材料的采购成本下降，主要原材料打印头、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶显示屏、压力传感器、热敏打印头平均价格环比下降0.53%、5.21%、19.55%、5.50%、2.41%。” 原材料价格连年下降，加上别的因素，导致产品成本单价连年降低（招股书232页），与此同时，理邦仪器的综合毛利率却在稳定走高，不能不说是左右逢源，运气真好。要知道，由于市场的激烈竞争，一旦上游降价，下游往往也被迫降价，而不是由原来的竞争对手结成同盟吃掉新的利润。 理邦仪器说，综合毛利率走高的原因还有：品牌价值的提升，高附加值产品投放持续提升公司盈利能力，销售模式不同导致毛利率差异较大，高端市场份额的扩大提升了本公司利润空间等等。 理邦仪器说，经销的毛利率比直销的要高，理由是直销的大都是政府采购，特点是低价格大批量，所以毛利低。众所周知，在经销模式下，由于经销商不可忽略的作用，生产商肯定要分出一定利润空间给经销商的，因此，在最终客户价格确定的情况下，直销的毛利率会高于经销的毛利率。理邦仪器的直销毛利低于经销毛利，只能说该公司的直销客户恰好都是低价的政府采购，经销的最终客户又恰好不和直销客户重合。 左右逢源运气好，上下游全呵护，真是运气好到爆。但是，我们也注意到，在理邦仪器披露的“内销前五大客户分布情况”中，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司连续三年都位居第1、2名，这家公司，被理邦仪器列为主要竞争对手，“2007 年至2009 年，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司销售收入分别为29,429.60 万美元、54,752.70 万美元、63,418.30 万美元。”2009年，理邦仪器的收入是2.3亿元人民币，看起来，俩公司不是一个重量级的。查阅网上的资料，也可看到，理邦方面的人经常说要超过迈瑞，而迈瑞却未曾将超越理邦作为目标。理邦仪器的招股书披露，报告期内，理邦仪器的综合毛利率，均高于迈瑞医疗。我们想知道的是，既然理邦仪器的产品附加值比迈瑞医疗还要好，那么，行业内有谁曾说，理邦仪器的产品和技术，已经超过迈瑞了呢？ 理邦仪器的好运气还不止以上几点。2008-2010年，理邦仪器共分红2625万元，就这样，2010年末的货币资金还有1.8亿。而2010年的经营活动现金流出合计才2.9亿，也就是说，在无任何来源的情况下，现有货币储备都足够支应半年以上的生产所需资金了，显然，理邦仪器并不缺钱。而在这样不缺钱的状态下，IPO能顺利通过，不能不说诸神保佑，运气极好。 作者msn： rouruoxue@163.com | 
雷达卡
发表于 2011-4-10 22:16:24
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