港股可转债市场概况

赵泽彬

      概览：港股可转债按照交易方式可划分为场内可转债和场外可转债，其中，场内发行在交易所上市交易的可转债存量少，不足三十只，总规模不足千亿，但期限较长，一般在5年甚至更长，并且票面利率大多在5%以下，有些为零息债券。场外发行可转债发行条款灵活，由于发行主体关于可转债发行披露的信息有限，市场总体发行规模无法有效统计，属于场外OTC交易，发行条款灵活，港交所无法统计并披露该类别产品的市场信息。
      场内与场外可转债：场内发行的可转债的发行主体可以发纯债，在交易所上市交易，流动性较好，并且其评级一般都在投资级，属于上市公司的信用债，因此其可转债的票面利率一般较其发行的纯债要低，转股价溢价率高，债性明显,。场外发行的可转债发行主体一般没有投资评级，多数无法发行纯债，其票面利率多数在6%-10%，部分高达12%-15%。场外发行的可转债主要通过协议转让，流动性较差，但往往会有明显的溢价或者折价，存在套利空间。场外可转债的发行一般只需董事会通过即可（在一般授权以内），并发布发行公告。
      国内投资偏好：由于对债券收益率的要求，目前国内投资资金主要介入港股场外可转债。该类可转债的单次发行规模从几千万到几个亿不等，一般为偏股型债券，转股价较发行基准日股价溢价率较低，一般在20%以内，期限多数在一年到三年。该类可转债的主要劣势在于发行主体的信用评级低或者无评级、债券信息披露不充分导致流动性较差等，主要优势为期限短票面利率较高、可根据投资者偏好设置灵活的债券条款，对于进取型的上市公司而言，该类可转债可为上市主体业务并购提供充足的流动性，同时也是上市公司市值管理的主要方式。部分上市公司为保障可转债成功发行，追加资产抵押或者质押，为可转债增信。
       违约情况：尽管发行主体信用评级不高，且债券产品信息披露不全，但港股场外发行可转债的违约情况仍属罕见，其主要原因包括：
      1、        发行主体违约成本很高。尽管该类可转债发行无需事前审核，但一旦到期违约，交易所及香港证监会会及时介入，暂停该主体的股票交易，直至债券履约完成并提交相关报告证明后其股票方可继续交易。违约导致股票暂停交易，将极大降低该上市公司的壳价值及流动性。
      2、        可转债投资风控标准高。对于投资机构而言，一方面可适当降低票面利率谋求资产抵押担保增信，另一方面根据发行主体的负债及自由现金流情况控制该主体的可转债投资规模。
      3、        壳资源的潜在买方为可转债提供了流动性。香港上市公司壳资源的价格高度市场化，壳的流动性较好，为可转债的投资提供了较好的保障。

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