新三板并购蓝皮书2016

秋云飞

目录
第一章、2016 年新三板并购市场概述 .......................................................................................  1
1.1 2016 年新三板市场概况 ........................................................................................................  1
1.2 2016 年新三板并购市场整体情况 ........................................................................................  3
1.2.1 2016 年新三板并购热度远超 2015 年，每个季度保持在 30 起以上的规模  .........  3
1.2.2 2016 年新三板并购单笔交易金额整体大幅提升 .....................................................  3
1.2.3 并购方向：以发起并购为主；被上市公司并购持续活跃 ......................................  4
1.2.4 并购目的方面：产业相关并购是主流 ......................................................................  4
1.2.5 支付方式方面；纯股份支付比例在减少，纯现金支付占比提高 ..........................  5
第二章、2016 上市公司并购新三板挂牌企业情况  .....................................................................  7
2.1 2016 上市公司并购新三板挂牌企业概况 ............................................................................  7
2.2 上市公司并购新三板企业偏好业绩好、成长快、产业互补的标的 .................................  9
2.2.1 跨界并购的上市公司偏好业绩优良标的，能迅速提升业绩 ................................  11
2.2.2 进行产业并购的上市公司偏好能完善战略布局的标的 ........................................  11
2.3 上市公司收购挂牌企业部分股权，外部中小股东退出路径不明确 ...............................  12
2.4 典型案例 ...............................................................................................................................  13
2.4.1 典型案例分析——兴民智通收购九五智驾 58.23%股权，中小股东如何退出?  ..  13
2.4.2 典型案例分析——南洋股份 57 亿收购天融信 100%股权 ....................................  14
第三章、2016 年新三板挂牌企业发起并购情况  ......................................................................  16
3.1 2016 年新三板挂牌企业发起并购概况 ..............................................................................  16
3.2 新三板企业试水海外并购，资本平台作用初显 ...............................................................  17
3.2.1 海外并购主要目的是支持产业战略 ........................................................................  18
3.2.2 海外并购实施的前提是估值差，新三板资本平台作用初显 ................................  18
3.2.3 海外并购经典案例 ....................................................................................................  19
3.3 新三板企业试水并购基金，杠杆式产业整合成为可选项 ...............................................  20
3.3.1 并购基金产品结构简单，大部分挂牌企业在并购基金中是 LP  ............................  21
3.3.2 相当多的并购基金采取了合伙企业以外的形式 ....................................................  21
3.3.3 并购基金典型案例 ....................................................................................................  21
第四章、2016 新三板企业控制权转让给非上市公司的情况  ....................................................  23
4.1 新三板挂牌企业控制权转让给非上市公司的概况 ...........................................................  23
4.2 方案关键点：定增 VS 老股转让，两种交易方式下的定价有很大的差异 .....................  24
4.3 非上市公司并购新三板企业获得控制权实质为借壳 .......................................................  25
4.3.1 控制权出让给非上市公司的挂牌企业普遍体量小、盈利能力弱，经营困难 ....  25
4.3.2 新控制方普遍有后续经营调整计划 ........................................................................  26
4.3.3 优胜劣汰，新三板资源配置作用凸显 ....................................................................  27
4.4 典型案例——中盟控股收购尚洋文化（832679）股份  ...................................................  28
第五章、新三板并购市场与上市公司并购市场的差异 ............................................................  29
新三板并购蓝皮书（2016 年）
请务必阅读正文之后的免责条款部分
5.1 新三板与上市公司并购方向的差异 ...................................................................................  29
5.1.1 新三板市场发起并购、被并购、借壳平分秋色 ....................................................  29
5.1.2 主板市场发起并购与被借壳是主流 ........................................................................  29
5.2 新三板市场与主板市场发起并购交易的差异 ...................................................................  30
5.2.1 并购目的的差异： ....................................................................................................  30
5.2.2 并购方案设计的差异 ................................................................................................  33
5.2.3 并购支付方式的差异 ................................................................................................  33
5.2.4 并购交易金额的差异 ................................................................................................  34
第六章、政策建议  ....................................................................................................................  35
6.1 新三板并购监管 VS 主板并购监管 .....................................................................................  35
6.2 新三板并购监管应坚持市场化导向，让并购成为新三板发挥资源配置的重要手段 ...  37
6.2.1 新三板企业基本面差异大，优胜劣汰是市场应有的功能 ....................................  37
6.2.2 并购能加快市场的优胜劣汰 ....................................................................................  38
6.2.3 市场化导向的监管有利于发挥并购的资源配置功能：降低成本、提升效率 ....  39
6.3 新三板并购监管要关注外部中小股东保护 .......................................................................  39
6.3.1 多起新三板并购损害了外部中小股东利益，对新三板投资逻辑产生负面影响  39
6.3.2 现行制度下外部股东的利益保护有待完善 ............................................................  40
6.3.3 建议优化制度加强对外部股东的保护 ....................................................................  40
图表目录
图表  1    2016 年（截至 10 月 31 日）挂牌企业地区分布  ..............................................................  1
图表  2   2016 年（截至 10 月 31 日）挂牌企业行业分布  ..............................................................  2
图表  3   2016 年（截至 10 月 31 日）三板成指及三板做市指数  ..................................................  2
图表  4   2015 年与 2016 年 1-10 月并购交易数量及成交金额（重大资产重组标准，首次公告
口径） ...........................................................................................................................................  3
图表  5   2015 年与 2016 年 1-10 月并购金额比较（单位：亿元）  ...............................................  4
图表  6   2016 年 1-10 月新三板企业并购方向情况  .........................................................................  4
图表  7   2015 年（左图）与 2016 年 1-10 月重大并购的支付方式对比  .......................................  5
图表  8    2016 年 1-10 月新三板企业被上市公司并购（左）、被非上市公司并购（中）、发起
并购（右）的支付方式对比 .......................................................................................................  6
图表  9    2016 年 1-10 月新三板企业被上市公司并购金额的情况（单位：亿元）  .....................  7
图表 10    2016 年 1-10 月并购新三板企业的上市公司板块分布  ....................................................  8
图表 11    2016 年 1-10 月上市公司并购新三板企业的并购目的  ....................................................  8
图表 12    2016 年 1-10 月上市公司并购新三板企业的支付情况  ....................................................  8
图表 13    2016 年 1-10 月上市公司并购新三板企业股份比例情况  ................................................  9
图表 14    2016 年 1-10 月上市公司收购业绩更高的新三板公司案例（单位：万元）  ..............  10
图表 15   2016 年 1-10 月上市公司多元化收购新三板公司的部分案例（单位：万元）  ..........  11
图表 16    2016 年上市公司产业并购新三板公司的部分案例（单位：万元） ...........................  12
图表 17  2 016 年上市公司并购新三板公司部分股份的案例 ......................................................  13
图表 18    九五智驾被收购示意图 ....................................................................................................  14
图表  19  天融信被收购示意图 .........................................................................................................  15
图表 20    2016 年 1-10 月挂牌公司发起并购的金额情况（单位：亿元）  ..................................  16
图表 21    2016 年 1-10 月挂牌公司发起重大并购的支付方式、并购标的份额、并购目的  ......  17
图表 22  2016 年 1-10 月挂牌公司发起重大并购的标的、交易性质情况  ..................................  17
图表 23  2016 年新三板企业海外并购的案例 ...............................................................................  18
图表 24  美中嘉和收购示意图 ........................................................................................................  19
图表 25  健耕医药收购示意图 ........................................................................................................  20
图表 26  2016 年挂牌公司参与并购基金的情况 ...........................................................................  20
图表 27  2016 年挂牌公司参与并购基金的出资来源 ...................................................................  21
图表 28  2016 年 1-10 月非上市公司并购新三板企业的金额情况（单位：亿元）  ..................  23
图表 29  2016 年 1-10 月非上市公司并购新三板企业的支付情况  ..............................................  23
新三板并购蓝皮书（2016 年）
请务必阅读正文之后的免责条款部分
图表 30  2016 年 1-10 月非上市公司并购新三板企业股份比例的情况  ......................................  24
图表 31  2016 年 1-10 月非上市公司定增与协议转让方式并购新三板企业的比较  ..................  24
图表 32  2016  年非上市公司定增与协议转让获得挂牌企业控制权的对比（金额：万元） ..  25
图表 33  2016 年 1-10 月非公众公司并购的新三板企业的净利润情况  ......................................  25
图表 34  2016 年 1-10 月非公众公司并购的新三板企业的自有货币资金量情况  ......................  26
图表 35  2016  年 1-10 月非上市公司收购新三板公司且获得控制权的部分案例（金额：万元）
.....................................................................................................................................................  27
图表 36  尚洋文化被收购示意图 ....................................................................................................  28
图表 37  2016 年 1-10 月挂牌企业与主板企业并购的情况对比  ..................................................  29
图表 38    2016 年 1-10 月上市公司并购交易的情况  ......................................................................  30
图表 39  2016 年 1-10 月完成并购的上市公司市值变化统计图  ..................................................  31
图表 40  2016 年 1-10 月已发布并购公告的上市公司市值变化统计图  ......................................  31
图表 41  2016 年主板市场与新三板市场开户要求对比 ...............................................................  32
图表 42   2016 年主板市场与新三板市场开户数及活跃用户数对比（数据时间：2016 年 10 月
底） .............................................................................................................................................  32
图表 43  2016 年上市公司与新三板企业平均市盈率（2015 年）对比  ......................................  33
图表 44  挂牌公司（左）与主板企业（右）并购的支付方式对比 ............................................  34
图表 45  主板企业与挂牌企业并购金额情况（单位：亿元） ....................................................  34
图表 46  上市公司与新三板企业并购和重组的制度体系 ............................................................  35
图表 47  上市公司与新三板公司投资者、融资方式、流动性对比 ............................................  36
图表 48  上市公司和新三板公司并购重组政策对比 ....................................................................  37
图表 49  截止 2016 年 10 月底挂牌的新三板企业 2015 年营收情况  ..........................................  38
图表 50  截止 2016 年 10 月底挂牌的新三板企业 2015 年净利润情况  ......................................  38
图表 51  上市公司非全资并购挂牌企业案例中，外部股东退出路径未明确 ............................  39
图表 52  新三板与主板在全面要约收购方面的规定对比 ............................................................  40

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