丽华谈并购之第8期——华鼎股份发行股份购买资产

郭丽华

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中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2018年第4次会议于2018年1月17日上午召开。义乌华鼎锦纶股份有限公司（发行股份购买资产）获有条件通过。

义乌华鼎锦纶股份有限公司

（发行股份及支付现金购买资产）

1、基本情况

华鼎股份拟通过发行股份及支付现金的方式，购买邹春元、廖新辉等20名通拓科技股东持有的通拓科技100%股权。本次交易的交易价格为290,000万元。其中，以股份支付对价的金额为262,527.86万元，现金支付金额为27,472.14万元。

上市公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过112,119.49万元，用于垂直电商平台建设项目、跨境电商产业园建设项目和支付本次交易现金对价及本次交易相关费用。

2、方案看点

（1）本次并购为开启“双主业”业绩驱动的业务发展模式

目前上市公司在锦纶产业领域已经发展成为集差别化与功能性复合锦纶长丝研发生产为一体的行业龙头企业。

通拓科技是一家以电子商务为手段为世界各国终端消费者供应优质商品的跨境电商企业，具体通过eBay、亚马逊、速卖通、Wish、TOMTOP自有网站等多种电商平台，采用买断式自营的方式将中国优质商品直接销售给海外终端消费者。

并购交易完成后，上市公司锦纶长丝业务未发生根本变化，通过收通拓科技100%股权引入第二主业，开启“双主业”业绩驱动的业务发展模式。

（2）标的公司业绩承诺

标的公司股东邹春元、廖新辉和通维投资承诺，2017年、2018年和2019年，标的公司扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2亿元、2.8亿元和3.92亿元。

（3）定价

本次向标的公司股东发行股份的价格，经双方友好协商确定为9.35元/股，不低于上市公司审议本次交易的首次董事会决议公告日（即定价基准日）前120个交易日股票交易均价的90%。

（4）股份锁定及解锁安排

廖新辉、邹春元、通维投资特别承诺自发行起12个月转让，业绩承诺期分三期解禁，解禁比例计算如下：

第N次解禁比例=目标公司利润补偿期间第N年度承诺实现的净利润数÷各利润补偿期间合计承诺实现的净利润数

第一次和第二次解禁的股份数量为根据上述解禁比例计算的解禁股份总数扣除利润补偿期间第一年度和第二年度业绩补偿的股份数量之后的股份数量。

第三次解禁的股份数量为根据上述解禁比例计算的解禁股份总数扣除利润补偿期间第三年度业绩补偿的股份数量及资产减值补偿的股份数量之后的股份数量。

如扣除当年应补偿股份数量后实际可解禁数量小于或等于0的，则当年实际可解禁股份数为0，且次年可解禁股份数量还应扣减该差额的绝对值。

（5）本次交易对募集配套资金方案进行过调整

公司于2017年12月19日召开第四届董事会第九次会议，审议通过了《义乌华鼎锦纶股份有限公司关于调整公司募集配套资金方案的议案》，本次发行募集资金总额由不超过125,734.86万元调减为不超过112,119.49万元，并相应调整募集资金具体用途。

使用募集资金部分不包含用户招揽费用、建设期人员工资和预备费用。

（6）募集配套资金金额上限计算

上市公司关于本次交易的停牌时间为2017年1月17日。2017年1月17日之日起前六个月以及停牌期间以现金增资入股标的资产存在四次：分别为2016年8月标的资产第四次增资，增资金额20,000万元；2016年12月标的资产第五次增资，增资金额为15,000万元；2017年1月标的资产第六次增资，增资金额为30,000万元；2017年2月标的资产第七次增资，增资金额为1,500万元；在此期间合计增资金额为66,500万元。

根据《<上市公司重大资产重组管理办法>第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》本次募集配套资金金额上限：“股份支付对价的金额”262,527.86万元扣除“交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格”66,500万元后金额为196,027.86万元。

（7）跨境电商的概念及交易流程

①基本概念

②跨境电商交易流程

（8）标的公司的第三方物流外包配送模式及仓储物流转运流程

①第三方物流外包配送模式

②仓储物流转运流程

（9）存在非以公司名义开设的店铺的情况

公司在第三方平台的店铺除以通拓科技子公司名义自主设立以外，由于历史上基于营销策略的考虑，快速响应市场差异化需求，以及操作的便利性原因，部分店铺以公司员工或其他第三方主体（以下简称“第三方”）的名义开设。通拓科技子公司与相关第三方签订相关协议，约定公司拥有卖家平台账户一切日常经营事务的管理权和店铺收益权，保障其对该等店铺及支付平台账号的所有权及相关权益。

通拓科技正在积极调整销售策略，逐步将通过转让或关闭店铺的方式减少第三方主体名义开设的店铺。截至本报告书出具日，通拓科技已关闭亚马逊平台上7家以第三方主体名义设立的店铺，占报告期内标的公司在该平台上以第三方主体名义开店销售收入的比例分别为75.29%、75.72%和40.36%；通拓科技已关闭在Price minister平台上以第三方主体名义设立的店铺。

（10）标的公司存在无真实交易背景下对其新店铺或新品类进行评论（刷评）的情形

报告期内，通拓科技开设新店、拓展新品的业务较多，为更好的宣传新店、新品，通拓科技会采用组合式的营销宣传手段，主要包括低价促销、新品赠送、直播宣传等，也存在以支付佣金的形式邀请网红或专业人士在无真实交易背景下对其新店铺或新品类进行评论（刷评）的情形。

（11）关于协同性

报告书对协同性做如下说明：

①区域协同

上市公司位于浙江省义乌市，义乌地区缺少行业内知名的跨境电商企业。标的公司位于广东省深圳市，供应链资源相对较少。本次交易完成后，标的公司可以实现供应链布局的进一步优化和延伸。

②品类协同

上市公司是纺织业的知名企业，与众多纺织服装行业的企业建立了良好的关系。标的公司是跨境电商企业，在服装服饰品类的业务量较小。随着上市公司对通拓科技的整合，上市公司将发挥下游服装领域资源优势促进标的公司服装品类的发展。

③资金协同

通拓科技需要大量资金但融资渠道有限，而华鼎股份作为上市公司，融资能力较强。本次重组完成后，上市公司可以通过多种方式为标的公司提供必要的资金支持。

④管理协同

上市公司已建立严格有效的法人治理架构。目前标的公司正积极打造自有品牌产品。而上市公司拥有丰富的生产制造业管理生产经验。双方将实现管理方面的协同。

3、审核重点

（1）关注募集资金的合规性和必要性

关注前募资金的使用情况是否规范，以及本次募集资金的必要性。

（2）关注以公司员工或第三方主体名义开设的店铺的情况

关注以员工或第三方主体名义开设店铺的具体原因及后续的处理安排，是否符合电商平台的规定；控制协议是否履行；是否存在潜在纠纷。

（3）关注不规范营销行为

关注刷评的相关情况，刷评营销行为是否损害消费者的知情权、公平交易权，以及通拓科技报告期内是否存在不规范营销行为而导致的纠纷或处罚。

（4）关注协同效应、整合及管控措施

关注本次交易完成后上市公司主营业务构成、未来经营发展战略和业务管理模式、整合计划、整合风险以及相应的管理控制措施、本次重组后对标的资产进行整合及管控相关措施的可实现性、协同效应、上市公司主营业务多元化的经营风险等。

（5）关注标的公司经营及财务情况

①关注标的资产的业务模式，包括但不限于所属平台、经营内容、收付款模式、物流模式、各网店活跃用户数量等。

②关注报告期新开设店铺数量、经营情况、关闭店铺数量、关闭原因等

③关注标的资产与第三方电商平台合作模式、签署协议的主要内容及期限，以及对标的资产持续经营稳定性的影响。

④关注仓储费用的合理性、平台服务费及运费的合理性、毛利率的合理性。

⑤关注2017年业绩实现情况。

（6）关注海外销售业绩真实性

关注报告期通拓科技海外销售核查情况，包括但不限于采购合同、海外库存、销售情况、物流信息、收入成本确认等。就海外情况核查手段、核查范围的充分性、有效性及通拓科技业绩特别是员工和第三方网店业绩的真实性做出说明。

（7）关注评估作价合理性

关注评估作价的合理性，未来业绩增长的合理性，

4、并购重组委审核意见

请申请人进一步说明对以第三方名义开设店铺情况的风险控制措施。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。

请申请人进一步论证募集配套资金的必要性。请独立财务顾问核查并发表明确意见。

5、案例小结

（1）本案例属于跨行业收购

上市公司为纺织业的上市公司，标的公司为跨境电商，逻辑上属于不同行业。近期对不同行业的收购容忍度还是比较高的。原则还是前几期我有谈到过的，首选同行业并购，如果所处行业已经发展放缓的情况下，积极寻求第二主业，也是对投资者负责的态度。只要第二主业确实能够规范经营，同时也能为公司和股东带来利益。

（2）本次交易方案中未对募集资金项目实现效益与承诺业绩如何区分核算进行约定

报告书中作出如下描述：“本次交易中，对标的资产的估值是基于本次交易前标的资产自身经营情况进行的，并未考虑本次交易带来的协同效应，亦未考虑发行股份及支付现金购买资产完成后拟实施的募集资金投资项目。上市公司为增强重组整合效应，拟定本次募集配套资金方案。但是配套融资并非发行股份购买资产的前提条件，与本次交易前标的资产自身发展规划无关。”不知道是否是这个表述对该案例并未对募集资金项目实现的效益与承诺业绩进行区分进行解释。

一般通行的做法有两种，一种是最严格的，即承诺业绩为实际实现的业绩扣除募集资金项目实现的效益。另一种，承诺业绩为实际实现的业绩扣除募集资金的资金使用费（一般按照银行同期贷款利率计算）。

按照重组相关法规规定，募集资金只能使用在标的公司的在建工程，表述成标的公司自身发展规划无关是否欠妥当。另，募集资金为外部资金支持，不作为标的公司自身资源，如果纳入承诺业绩计算，是否也是过于宽容。从审核结果来看，是默许了上述意思表示，接受了其中的逻辑关系。这点建议审慎参考。

（3）跨境电商业绩真实性的核查

电商作为TO C 的行业，每年发生的交易和面对的终端消费者非常多，客户分散一方面提高了财务造假的成本，另一方面也给虚增利润提供了机会。电商的毛利率在50%左右，贸易的利润空间还是很大的。从TO C的角度来讲，财务真实性都需要核查。本次交易并未出具单独的业绩真实性核查意见，仅在反馈意见中对核查情况进行描述，核查手段可以参考。

海外销售情况的核查主要包括对①内部流程的了解；②统计分析标的公司前二十名店铺销售情况、 各店铺前十名销售客户的订单情况；③取得主要电商平台的结算单，与账面记录进行核对、抽取部分订单，根据订单记录的物流跟踪号，在第三方物流平台上查看其物流信息，签收记录，核查交易的真实性；④分析了各电商平台的收入结构，平台服务费、运费三者之间的关系，并与同行业进行了比较。这些手段是否足以确认海外销售情况的真实性，是否足以确认客户的真实性、如何做跨境电商销售的真实性核查还有待研究和探索。

（4）关于募集资金项目中流动资金（含流动资金性质）的比例安排

募集资金项目的流动资金在比较早些的时候，容忍度是不超过30%。目前的审核尺度较之前肯定是严格的，但是应该也是根据实际情况进行判断合理性。本次交易调整募集资金使用规模，募集资金使用不包含用户招揽费用、建设期人员工资和预备费用。如何把握流动资金的比例，我理解需要遵从项目本身，根据项目特点进行合理安排，如果仅仅是锦上添花的，奉劝还是砍掉为好。

虽然目前从法规上仅规定了重组上市不允许配套募集资金，但是目前很多案子在反馈意见之后进行募集资金规模调整，有不少还直接调整方案，不进行配套募集资金。总之，一切以合理、必要为前提，当你能很真诚地说服自己，我相信也能说服重组委。就重组委的审核意见来看，应该是对报告书及反馈意见的解释不甚满意，要求再次进行解释说明。

（5）关于协同性

这个问题其实是困扰很多跨行业并购交易比较头疼的问题，上市公司和标的公司根本干的是两个基本没有瓜葛的事情，然后绞尽脑汁构筑联系，表述存在一定的协同关系，其实这样也是非常累人的，写出来的内容也差强人意。

之前有个案例江南化工发行股份购买资产，草案起头就表明本次重组的动因为企业双主业运行，草案未对标的公司与上市公司的协同性进行描述，而是根据反馈意见的要求结合上市公司管理团队的经历和背景补充说明了本次重组完成后对标的资产进行整合及管控相关措施及其可实现性。只要标的公司业绩良好，SPA权利义务约定清楚，整合及管控措施可实现、同时提示主营业务多元化的经营风险以及应对措施，企业双主业运行也不失为一个好事。双主业运行有利于分散行业风险，保护投资者利益。

这个仅是个人观点，而且在审核中对此的尺度暂时也把不准脉，说不定下次自己写草案的时候还是会违背内心去挖空心思。

（6）现在的民营企业家都很有文化

本案例中丁氏三兄弟为60年代，除老大外，其他两位均为科班出身，浙江大学毕业，在那个年代是非常有文化的表现。在当今时代，那一代有文化的人也成为经济发展的重要动力。受过高等教育的民营企业家思想相对更开放，资本+实业运作的意识非常强烈，在公司所在行业发展减缓的时候，立马会把眼光盯向这个时代具有更美好未来的行业。