海澜之家IPO隐忧分析

sannwang

海澜之家IPO存隐忧

存货总额超38亿占比过高引关注核心提示：谋求IPO的海澜之家，截至2011年12月31日，其存货总额为38.71亿，占资产总额比重为56.94%。

3月8日晚间，中国证券监督管理委员会预披露海澜之家的首次公开发行股票招股说明书申报稿。资料显示，从2009年至2011年，海澜之家营业收入与净利润均持续增长。营业收入从2009年的13.38亿增长到2011年的35.94亿，归属于母公司所有者的净利润也从2009年的3.01亿增至2011年的7.01亿元。

此前，美邦服饰与凡客诚品等都因库存问题受到诟病，而谋求IPO的海澜之家，截至2011年12月31日，其存货总额为38.71亿，占资产总额比重为56.94%。

对于过半的存货率，海澜之家也在其风险提示中提及，"面对庞大并快速增长的存货量，如公司对存货的管理能力不能及时提升，对订货安排、存货数量、存货周转和存货调度的控制将面临风险，可能对公司经营带来不利影响"。

根据招股说明书，此次海澜之家拟于深交所上次，拟发行4900万股，占发行后总股本的10.02%，拟募集资金规模为10.63亿元，将分别用于营销网络建设项目、物流仓储配送中心工程建设项目、全流程信息化管理系统建设项目以及C.F.D。服装研究设计中心建设项目。如此高的库存是否会成为其上市绊脚石呢?

公开资料显示，海澜之家的主营业务收入包括"海澜之家"、"爱居兔"系列自有品牌服饰销售收入以及非自有品牌服饰销售收入。

或是为上市做准备，海澜之家近三年的门店扩张尤为迅速，其门店数量从2009至2011年末分别为903 家、1389 家和2096 家。

其中"海澜之家"品牌门店数量2011年末为1919家，与2009年相比增加接近3倍。而其计划在短期内将店铺数量增至2500家，中期计划增至3500家。

一业内人士对记者表示，一般来说，快速增长的门店数量可能涵盖较多的直营店。但在海澜之家，这句话并不适用。因为"海澜之家"门店的增长大部分为加盟店。截至2011 年末，共有"海澜之家"门店1919 家，其中加盟店1854 家，商场店63家，直营店仅2 家。

快速增长的门店数量与其加盟模式有关。

在现行经营模式下，海澜之家管理所有门店包括加盟店的具体商业经营活动。对于加盟商是否有从业资质，海澜之家并不介意，只要求加盟商承担租金及流动资金，而加盟店的管理则由海澜之家自己负责。换言之，加盟商只有加盟店所有权，而无经营权。

海澜之家与加盟商的销售结算也是采用委托代销模式，而非大多数采用的加盟商买断商品自行销售的方式。

这种不要求资质，加盟商不承担存货滞销的风险，又不要求管理的方式加速了海澜之家门店的扩张，但这种管理所有门店的方式也为海澜之家带来了管理隐忧。

其招股说明书显示，店铺数量快速扩张，对其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上门店数量的增加，品牌形象与经营业绩均会受损。

快速扩张的模式也带来另一层的风险：对于高达56%的存货，海澜之家认为公司门店数量增多是直接导致存货规模增加的根源。

海澜之家招股说明书显示，2009年至2011年末，存货数量分别为1303 万件、1725 万件、3393 万件，报告期内年均复合增长率达61.37%。关于高存货率，海澜之家则认为其计算方式为门店陈列或者存放的产品均为公司的存货，所以存货账面金额较大。

但按照其门店扩张的创新模式，未来门店快速发展，其存货将一直保持较高的比例与较大规模，而这亦是危机。"如果市场环境发生重大变化或竞争加剧导致存货销售放缓或售价出现下跌，将对公司经营造成不利影响。"其招股说明书中有此提示。

2011年末，海澜之家存货中自产和买断的存货余额为1.8亿，仅占期末存货余额的4.66%。与其高存货率相比，这个数据似乎说明其存货出现减值损失的风险较小。

根据海澜之家的创新模式，其加盟商只有加盟店所有权而无经营权，换言之，拿着加盟费与流动资金请品牌商管理自己的加盟店。而供应商与海澜之家的合作则是，在产品采购时，在货物入库时交付部分货款，其余货款则按照门店实际销售情况按月与供应商结算。而且海澜之家对于供应商，除不合格品和质量有问题的商品可退货外，还约定了一定期限后(一般为两个适销季节)依然滞销的商品可以退货。

这样一来，经营的流动资金由加盟商承担，拥有商品所有权的海澜之家也不需要买断供应商商品，而是先期支付部分货款，然后根据销售情况分期付款。而这种绑定做法对于海澜之家来说相当于将风险转嫁。

上述业内人士表示，这种库存压力已经与供应商绑定，如果承担过多导致供应商倒戈是非常麻烦的事情。

或是担心受制于供应商，海澜之家供应商数量颇多。从2009年初的127家增至2011年末的239家，其间还淘汰供应商13家。数量众多的供应商，即使出现供货不及时等情况也并不会对其产生影响。其招股说明书显示，只有供应商认同公司的商业理念，才会积极的参与到发展中来，才能实现共同发展。

可无论怎样，高库存都是企业发展的隐忧。此前服装企业山东舒朗与南京维格娜丝均因高库存而止步IPO，而2011年高达82%的资产负债率也应引起海澜之家关注。此次能否成功IPO依然存疑。

招股说明书显示，海澜之家的控股股东为海澜集团有限公司，实际控制人为52岁的周建平。周建平现任海澜控股董事长，海澜集团有限公司董事长、总裁，江阴威尔顿酒店有限公司执行董事、总经理和海澜之家董事长