安信证券--科创板开板一周年,“塔尖明珠”对资本市场带来何种影响【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    科创板运行一周年成绩亮眼,医药、半导体表现突出形成集群效应:从2019年7月22日科创板开板运行至今已快满一年,一年中科创板整体表现亮眼,以TMT、医药板块最为突出。从二级市场表现来看,过去一年中涨幅最高的行业分别是医疗设备、半导体产业链、生物医药领域,行业平均涨幅达到73%、46%、38%。站在时代背景的角度上,科创板作为多层次资本市场的“塔尖”,对于整个资本市场具有划时代的意义,使得我国资本市场结构走向成熟。
            
                    科创板改变了AA股行业结构和投资偏好,新产业大市值龙头受欢迎:科创板最大的意义在于改变了A股过去以金融等周期行业为主的行业结构。科创板聚焦于科创属性较强的“硬科技”领域,行业主要都聚集在核心电子、高端装备、生物产业。科创板中估值较高的板块分别为医疗保健设备、半导体、生物医药。科创板中大市值新产业龙头公司明显更受市场欢迎。过去一年中市值200亿以上的公司二级市场平均涨幅为62%,市值100亿以上的公司二级市场平均涨幅为64%,市值50亿以上的公司二级市场平均涨幅仅为14%,市值50亿以下的公司二级市场平均涨幅仅为2%。
            
                    横向比较:和创业板、精选层相比,科创板公司盈利能力和研发实力较优:利润体量方面,科创板、创业板、新三板精选层的营收中位数分别是5亿、6亿和3亿,科创板、创业板净利润中位数是9000万、8000万、精选层公司是5000万。成长性方面,科创板公司2019年归母净利润增速中值为22%,精选层首批公司的净利润增速中值达到25%。
            
                    在毛利率、净利率方面,科创板有明显优势,毛利率中值达到50%,创业板和精选层基本为30%。研发投入方面,科创板公司研发投入占营收比为9%-10%,创业板和精选层首批公司约是4%左右。
            
                    交易方面:科创板过去一年中交易活跃,虽将迎限售股解禁高峰,但配套制度创新或压力可控:科创板目前总市值达到2.5万亿,流通市值达3899亿元,流通市值占比逐渐攀升至15.7%。成交方面,过去一年中,科创板日均成交额为170亿,近期成交额明显放大,7月以来日均成交额达440亿元。过去一年中,科创板日均换手率为11.9%。值得关注的是,去年首批上市的公司在今年7月即将迎来1年期的限售股解禁高峰。今年7月3日,上交所发布《科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》,从行业趋势和配套政策角度解禁压力或可控。
            
                    发行方面:下注册制下OIPO效率提升,机构为主的询价机制保证新股定价相对合理:从科创板开板到今年6月30日,总共133只新股发行。
            
                    科创板公司常态化发行从受理到上市平均排队用时约9个月。过去一年中,科创板新股首日涨幅平均为166%,6月以来市场情绪较高,6-7月新股首日涨幅平均达到216%、311%。但是二级市场的热度并没有影响一级市场的理性定价。过去一年中,科创板新股的发行PE基本在40-60X之间,网下以公募机构为主导的定价整体较为理性。
            
                    风险提示:流动性风险、政策变动风险、新股破发风险。
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