东北证券--策略专题报告：海外扰动是配置机会，A股牛市进行时【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    美国经济V型反转无法期待，进一步转移矛盾成大选前最后手段。美国经济复苏的根本还在于消费，但消费在疫情彻底得到控制之前是不可能彻底恢复的。过去50年中美国总统任期的经济表现是其连任的关键。经济是特朗普最大软肋，消费约束下经济反弹已经无法期待，因此转移矛盾成为特朗普最后手段。
            
                    中美“脱钩”对美上市公司伤害极大，而A股已逐渐脱敏。中美贸易摩擦在过去3年中持续影响着全球经济和资本市场。美国上市公司极度依赖海外市场，中美后续如果进一步出现脱钩倾向，则会对美股的上市公司盈利造成更大的冲击。从此次禁令所涉及的抖音和微信来看，中国互联网公司来自美国的收入占比相对较低，而美国互联网公司相反，受禁令影响可能更大，由此使得禁令的具体执行力度可能打折。
            
                    以史为鉴，长期维度资本市场更看内部驱动力量。日美商品贸易战期间日本经济的高速发展仍是股市腾飞的驱动力。以1985年广场协议为拐点，日本进入金融泡沫期，1992年泡沫破裂，此后日本陷入“失去的二十年”。经济金融战才是美国击败日本的关键。复盘历史，A股对中美冲突表现出较强的韧性，市场对中美冲突的长期性和持续性已经有所预期，A股走势更多取决于内因，外部扰动是配置A股的机会。
            
                    长牛逻辑未变，目前牛市处于进行时。短期从DDM模型的三因素来看，分子端显示宏观经济和企业盈利修复均在路上，7月出口数据显示国内基本面修复进程领先全球，目前公布的中报数据也显示企业盈利二季度修复基本确定；分母端来看，宏微观流动性维持中性，但信用改善进程有所加速，且仍可能持续，此外情绪指标显示风险偏好较前期有所修复。中长期来看，居民存款继续搬家至公募基金的趋势短期难以扭转。我国证券化率水平与美国、韩国、台湾相比，都处于低位，对比台韩，外资的趋势性流入仍在起步阶段。
            
                    消费、科技是中长期主线，短期关注周期类成长、军工和券商等板块。
            
                    从政策来看，国内大循环为主体、坚持结构调整的战略方向指向消费、科技和国改等。从长期资金偏好来看，外资和公募基金重仓股对后市的资产配置结构影响最为重大，其所偏好的消费、科技是后期市场的主要风格。从目前已经披露的中报业绩来看，消费、科技盈利增速明显占优。短期来看，政治局会议强调新型基础设施建设，5G、城际高速和轨道交通、大数据、工业互联网等新基建相关的周期类成长是关注重点。此外，国防信息化建设所受关注度提升使得国防军工仍是值得关注的重点板块。同时，7月业绩增速大幅增长、创业板注册制已经开始实施等导致券商等大金融板块同样值得关注。
            
                    风险提示：海外经济衰退风险加剧，国内经济修复不及预期。
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