浙商证券--浙商证券浙商早知道【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1、东睦股份（600114）2、推荐逻辑：MIM业务受益于行业渗透率快速提升和大客户开拓收入有望超预期1）超预期点：A）伴随MIM产品渗透率提升，MIM下游市场空间超预期；B）收购富驰与华晶，MIM产品竞争力、市占率及盈利能力超预期；C）输出管理能力，子公司降成本有望超预期A）MIM广泛应用于消费电子、可穿戴产品、汽车、医疗器械等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。
            
                    B）市场对东睦股份MIM业务存在预期差。市场认为国内龙头为精研科技，我们认为东睦股份未来整合富驰和华晶，协同效应展开后不论是在核心技术、MIM营收规模、还是在下游客户层面看都不亚于精研科技。公司在全球最大的几家消费电子巨头（华为、A公司、三星）均具备竞争力，伴随新厂开工，生产条线增长，MIM业务仍有进一步成长的空间。
            
                    C）公司PM业务和上海富驰、东莞华晶具很好的协同效应。上海富驰盈利能力具提升空间，未来有望对标精研科技。富驰2019年前3季度管理费用/研发费用/销售费用营收占比为7.2%/9.2%/2.1%，其中研发费用、销售费用与同期精研科技相当（10.0%/1.9%），管理费用低了近2个百分点。公司管理水平优异，近两年管理费用营收占比维持在5.5-8.5%左右，将输出管理能力。
            
                    2）驱动因素：行业技术进步、下游应用场景拓展；公司竞争力提升，生产基地转移到低成本区域；管理文化输出，富驰与华晶进一步降成本。
            
                    3）目标价格，现在空间：未来6-12个月17.1元/股，距离目标价格仍有50%的空间。
            
                    4）盈利预测与估值：预计2020-2022年公司收入34/42/51亿元，归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元，同比增长-47%/120%/44%，PE为43/20/14倍。目标市值106亿元，对应估值30倍。维持“买入”评级。
            
                    3、催化剂：客户订单验证、富驰毛利率进一步改善、MIM产品在终端应用增长。
            
                    4、风险因素：汽车行业复苏不达预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
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