东吴证券--“求索动量因子”系列研究（二）：交易者结构对动量因子的改进【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    前言：本篇报告为东吴金工动量因子系列研究的第二篇，延续并拓展了上一篇报告《成交量对动量因子的修正》的研究理念，按照交易者类型对成交量做了进一步细分，考察在不同交易者结构下，动量因子表现的强弱。
            
                    A股市场的交易者结构：按照挂单金额的大小，可以将交易者分为机构、大户、中户和散户。在A股市场中，中户、散户交易占比长期较高，两者相加超过70%。
            
                    交易者结构对动量因子的影响：不同交易群体的交易目的、特征不同，可能导致不同群体贡献的成交量中蕴含的信息也存在差异。基于上述猜想，我们分别按照散户、中户、大户、机构的交易占比高低，对传统的涨跌幅因子进行拆分，回测得到以下主要结论：
            
                    （1）交易者结构对涨跌幅因子的方向及强弱存在显著影响，大单（机构、大户）交易占比越高、小单（散户、中户）交易占比越低，涨跌幅因子的反转效应越强；
            
                    （2）散户、机构的交易占比对涨跌幅因子的区分能力最强，随着散户交易占比的提升或者机构交易占比的下降，涨跌幅因子逐渐由反转效应向动量效应转变。
            
                    基于交易者结构的新动量因子：以“散户”交易占比为例，提取信息最强的部分，构造新的动量因子。在回测期2010/01/01-2020/07/31内，以全体A股为研究样本，新动量因子的月度IC均值为-0.058，RankIC均值为-0.073，年化ICIR为-2.46，年化RankICIR为-3.30；5分组多空对冲的年化收益为21.23%，信息比率为2.59，月度胜率为78.40%，最大回撤为6.29%，选股能力显著优于传统动量因子。另外，与大多数价量类因子不同的是，新动量因子的多头表现优异，相对于市场基准的信息比率可达2.64，月度胜率为77.60%，最大回撤仅为2.70%。
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