兴业研究--银行资产配置观察：第23期，再论超长期资产的投资策略【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周我们再度考察超长债品种。
            
                    今年前7月，10Y以上的国债、地方债、政策金融债等品种累计发行超过2万亿，其中地方债供给1.76万亿，占比87%，国债供给2700亿，占比13%。超长地方债成为了超长债最主要的供给来源。
            
                    投资者视角，无论对于国债还是地方债，相对都更青睐30年的品种；其他期限，国债方面，50Y供给稀少，投资者也兴趣寥寥；地方债方面，20Y近来随着收益率有所抬升，认购倍数有显著增长。
            
                    收益方面，绝对收益水平维度，目前30Y、50Y超长国债、地方债的分位数在35-40%之间。保护程度已经远远好于上半年。相对收益维度，国债、地方债30-10利差均处于中枢偏上的位置。而对比50Y国债和30Y地方债，后者收益水平略高，利率风险更小，交易流动性更好，综合性价比更高。
            
                    风险方面，银行若要参与超长债投资，其规模应当控制在长期稳定负债的一个合理比例之内。为防止长周期的利差倒挂，较高的绝对收益水平、较好的分位数是更为安全的屏障。为便于灵活流转，开拓、储备合意的长久期负债交易对手也是地方债投资交易的必要环节。
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