东方财富证券--天风总量团队每周论势第33期：宽松不再？市场该如何消化？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    主要观点：
            
                    宏观：
            
                    这一次美联储的宽松会维持多久才会退出？我们认为至少要看两个方面。
            
                    第一是经济基本面，包括失业率和通胀，金融危机之后，美联储退出非常规政策用了将近 6年（2008-2014），这次新冠疫情造成的经济衰退的深度、失业率的高点和通缩持续的时间都超过了金融危机，好在经济重启初期的恢复速度较快，但是贫富差距加大、全球政策缺乏协调以及新冠疫情带来的不确定性，都让这一次退出宽松政策的时间可能与上一次相当甚至更长。
            
                    第二是美国国内的政治环境，美联储发明了各种信用支持工具，并通过不承担信用风险和使用特殊目的载体（SPV）的方式，依然保留了名义上的独立性，但事实上美联储的实践已经是财政货币化，而财政是党派政治的博弈场。如果特朗普连任，财政货币双宽松的场景可能会贯穿其第二任期，并有可能削减工资税，提高赤字率。如果拜登就任，可能在赤字、税收和福利的问题上会有所平衡，但不太可能在第一任期紧缩财政。
            
                    策略：
            
                    寻找仍然处于成长期的科技企业，我们建议以渗透率大概率底部提升为线索，关注两个维度：
            
                    （1）第一维度：全球范围内销量提升带动渗透率提升的新能源汽车和无线耳机；
            
                    （2）第二维度：国内大循环为主背景下国产化率提升的军工上游（原材料、零部件）、信创（芯片、操作系统、办公软件）、半导体设备等生产线设备。
            
                    固收：
            
                    总结来看，在经济增速还没有达到潜在增速的情况下，国债利率应该围绕政策利率波动，我们认为偏中性一些，更多是振荡。前期结构的平衡有所改变，现在市场再平衡，再平衡应该可以控制在一个可控的区间范围内，而不是一种失控的状态。当然对于市场没有应不应该，只能接受，毕竟最终的锚还是牢牢扣在货币政策的行为上。
            
                    金工：
            
                    市场继续处于上行趋势格局，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上上周的 0.02%变为 1.26%，wind全 A 距离风控阈值的距离有所扩大，暂时脱离边缘位置，继续保持高仓位。
            
                    银行：
            
                    账面利润增速受拨备计提影响很大，但拨备加大计提并不影响实质基本面。
            
                    当前银行股投资应抓住经济复苏这一“牛鼻子”，疫苗若落地也会强化这一趋势，我们旗帜鲜明继续看多银行板块。
            
                    非银：
            
                    太保中报营运利润表现亮眼，股息稳定增长可期，但负债端受疫情影响表现较弱。展望下半年，负债端正逐步改善，长期坚定“队伍升级、服务增值、科技赋能”的 2.0转型，预计业绩短期与长期提升的动能兼备。另外，
            
                    董事会引入新成员有望提升公司治理水平。目前H股股息率高达6.1%，对
            
                    长线资金的吸引力提升。我们维持前次的盈利预估，预计 2020-2022年归母净利润分别为 311亿、377亿、421亿，同比+12%、+21%、12%。截至 8月 21日，公司 A 股、H 股对应 2020年 PEV 估值分别为 0.68倍、0.45倍，估值处于历史低位，给予“买入”评级。
            
                    地产：
            
                    当前“房住不炒、因城施策”常态化，政策环境偏中性；以往政策博弈的板块性贝塔机会在当下或不适用，我们认为应回归行业的基本面、积极把握产业及产业链的联动机会。
            
                    风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅
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