兴业研究--“银行进权益”系列报告之二：解码理财子公司的“基因”【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    银行进权益要靠表外资管业务，理财子公司将是商业银行参与权益配置的主力军。
            
                    （1）截止2020年8月，目前已有21家理财子公司获批筹建，其中14家已获准开业，累计发行1500款以上理财产品。目前理财子公司处于展业初期，业务模式仍在探索中。如某理财子公司成立半年来规模已相当于表内规模29.8%；而净利润贡献仅3.1%，两者并不匹配。
            
                    （2）长期看，拉长负债久期、提升风险偏好，成为全能型资产管理机构（如对标贝莱德等）将是理财子公司产品发展的主旋律。但从“资金池”向“净值型”产品的过程中，业务实践并非“从零到一”，子公司资产配置、产品体系构建等与过去母行资管部运作模式有较高关联性。从设立之日起，“清旧”（存量资产处置）和“立新”（净值型产品线搭建）两条线就同步并行。
            
                    是在在过去的运作模式上微调，还是参与更广泛的大类资产配置？本篇从五个维度评估银行理财子公司的转型意愿。
            
                    （1）现阶段理财子公司与过去资管部乃至表内资产负债特征仍有关联。考虑到休戚与共的业关联，本处基于多个表内指标观察表外资管业务的转型意愿。
            
                    （2）解码理财子公司的“基因”，具体五类指标体现在：1、高收益资产获取意愿（关注投资类资产占比）；2、产品发行成本（关注加权付息成本）；
            
                    3、权益文化（关注产品代销和私行规模）；4、注册地市场化程度（关注注册地的市场化程度和与母行隔离程度）；5、管理层市场化程度（关注外来机构尤其是非银资管人士的管理层占比）。
            
                    基于该指标体系，国有行转型策略稳健，城商行最为迫切，股份行模式探索模式更多元。
            
                    （1）对于国有大行，一方面负债端成本较低，整体风险偏好偏低；另一方面总体规模和非标资产体量大，有效处置存量风险资产是国有大行最优先的任务，当前整体以稳为主，建议关注后续工行（产品代销和私行规模大）、建行（注册地相对原母行市场化程度更高）转型进程。
            
                    （2）城商行投资类资产占比大、发行产品成本高，非标资产配置受到区域经营约束，加大标准化风险资产意愿强；规模偏小、成本较低的农商行更有可能采取尾随战略，预计宁波银行\顺德农商行等转型意愿较强。
            
                    （3）股份行一方面有跨区域经营的优势，通过委外等业务探索与非银资管机构互动较多；另一方面在负债获取上相对市场化，总体转型意愿强，我们关注到股份行外聘非银资管机构担任核心管理层较踊跃。
            
                    （4）为了避免“巧妇难为无米之炊”，未来机构应拓展更丰富场景，通过吸收更长期的负债来探索产品的可能模式。本系列下一篇将综述目前理财子公司的现有产品线。
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