兴业研究--策略专题报告：哔哩哔哩中报点评，“破圈”进度放缓【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    哔哩哔哩（BILI.O）二季度净营收26.2亿元，略超市场预期25.5亿元，第二季度调整后每股亏损1.35亿元，市场预期每股亏损1.5元。但在营销费用不减的情况下，公司二季度MAU（月活用户）1.716亿环比增长停滞，付费用户数1290万相较于一季度下降50万，市场或会下调对哔哩哔哩的成长预期。
            
                    一季度财报数据亮眼，月活环比增加4000万主要得益于疫情宅家影响，在二季度国内疫情明朗，复工复产不断推进的前提下，居民对娱乐媒体的需求度下降也在情理之中，但用户数停滞增长或将使哔哩哔哩的股价承压。
            
                    细分经营数据来看，总收入26.18亿元，同比增长70%。其中来自游戏的收入为12.48亿元，同比增长36%，增长主要是由于推出了新款移动游戏《PrincessConnect》。增值服务收入8.25亿元，同比增长153%，主要是受益于付费会员数相较于去年同期翻倍。广告收入3.48亿元，同比增长108%，主要是得益于加强了品牌商的合作，Dior、盒马、考拉等纷纷入驻B站。电商板块收入1.96亿元，同比增长108%，但电商板块并非B站主要发力点。
            
                    毛利润为6.04亿元，同比增长140%，毛利率23%进一步提高得益于收入端的放大。总运营支出12.1亿元，其中营销费用6.75亿元，同比增长181%，环比增长11%，增加的主要原因是二季度推出了新款手游，B站加大了对游戏的营销费用。
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