渤海证券--A股市场2020年9月投资策略报告：震荡格局暂难突破，静待增量因素出现【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    经济方面，尽管7月份增速继续向好，但是生产改善步伐暂停，且需求的恢复依旧缓慢，其中房地产投资增速遥遥领先，制造业投资和消费的提升力度则仍孱弱。展望来看，首先，受制于预期不佳，消费和制造业投资增速的回升力度依旧较弱，且面临疫情反复的潜在冲击；其次，在“房住不炒”调控基调下，房地产投资增速的回升空间必然承压，其同比增速改善力度的持续弱化不可避免；最后，随着政策调控目标过渡到对“稳增长”和“防风险”的协调、平衡，财政投资的释放也将审时度势地徐徐推进，基建投资依旧是“稳增长”的补位而非加力工具。
            
                    业绩方面，2020Q2全A/全A（剔除金融）单季净利增速降幅分别收窄11.8/51.6个百分点至-12.4%/-0.9%，金融让利实体经济政策效果显现。
            
                    分板块来看， 主板/ 中小板/ 创业板2020Q2净利增速分别回升49.6/42.8/80.2个百分点至3.1%/26.9%/43.5%，创业板业绩改善最为显著。而ROE 方面，各板块有所分化，2020Q2主板/中小板/创业板单季ROE 移动平均（4个季度）分别变动-0.04/0.14/0.20个百分点至1.87%/1.42%/0.84%。行业方面，申万28个行业大部分行业在2020Q2均实现净利增速的改善，其中，通信、计算机、汽车、机械设备均实现1倍以上的增长；而农林牧渔、国防军工行业净利增速呈现较大幅度的下滑。此外，科创板业绩也呈现显著改善，不过业绩因素对产业资本等机构投资者在解禁后的减持意愿影响较小。
            
                    市场方面，在经历7月市场的亢奋后，8月行情进入到震荡过程。财报密集期的到来使得市场观望情绪进一步加重，除创业板伴随注册制落地情绪短期发酵外，市场整体观望情绪加重。就目前市场环境来看，业绩层面的短期验证过程仍在持续，不仅二季度的单季度业绩普遍出现同比转正，同时7月份工业企业利润情况出现加速上升，这使得当前A 股市场业绩层面的短期支撑，不会因为半年报的发布完毕而骤然失去。但与此同时，市场的估值已经难言便宜，在总量的边际力度减弱，市场内、外资流入速度出现边际放缓之际，定增和IPO 的合计规模仍保持高位，令行情的发展难有大的推动。考虑当前外部环境的高度不确定性和内部流动性增量过程放缓，行情如无新的因素推动，9月份将延续震荡市的特征。市场的机会或主要来自于结构性。在配置方面，对长逻辑无法证伪的科技、新能源、军工等前期强势板块，可在调整中参与，同时对传媒、旅游、环保板块的景气回升过程也可进行关注。
            
                    风险提示：中美经贸摩擦升级，国内经济下行超预期，资本市场改革不及预期。
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