华安证券--策略专题：注册制大时代，重塑估值和竞争力【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    以注册制为核心的改革路径不断清晰。
            
                    从2019年科创板的开始，到2020年8月创业板注册制首批企业上市，在资本市场发展的新阶段，以注册制为核心的改革路径不断清晰。2020年4月发布的《要素市场化配置》的文件中就已经提到，资本作为五大要素之一是改革的主要方向。尤其是当中国资本市场发展到现阶段，如何通过提高直融占比，助推经济转型，成为发展注册制的关键要义。
            
                    海外注册制给予启示。
            
                    复盘海外注册制历程，不难看出信息披露是注册制的核心，同时渐进式的改革是可行的。具体来看，可以总结为三个最重要的启示：1）美股以安然和世通事件为例，注册制下监管制度的增强将保障市场运行；2）台湾地区从单一核准制，到核准制和注册制并行，再到单一注册制，渐进式改革是可行的；
            
                    3）印度注册制的启动同时伴随着国际化的进程。这三点也正与当前我国注册制改革和发展路径相类似。
            
                    A 股IPO 注册制的意义：促进市场活力和重构估值体系。
            
                    A 股的IPO 制度，随着市场的成长，经历了从审批制，到核准制，再到注册制的逐步过渡。制度上，行政风格不断消退，并重视信息披露；定价机制向市场化迈进。结合A 股注册制的实施，将带来对市场和估值两方面的影响：
            
                    1）市场主体：注册制通过配售向机构倾斜，注重价格发现功能，以及退市机制的完善，将促进市场主体的活力；2）估值体系：注册制将考验参与主体对于上市公司全生命周期的定价能力，未来将重构估值体系。
            
                    上市公司借力注册制改革。
            
                    上市公司作为A 股IPO 注册制中的重要主题，将从九大方面借力注册制改革。1）提升融资效率：在缩短融资等待时间的同时，注册制的推出将降低企业融资成本。2）门槛降低：瞄准成长创新企业，注册制向科技企业和初创企业倾斜。3）注册制推动新三板企业上市进程。4）拆分上市和重组：配合注册制，两项新规的落地将助力企业多元资本的运作。5）民营企业作为经济的中坚力量，是直接融资倾斜的方向。6）持续监督带来的正向反馈，帮助建立现代企业制度。7）公众形象：信披要求提升企业知名度。8）地方政府通过财政和税收双重补贴鼓励企业上市。9）对外开放：注册制实施将带来独角兽回流效应，同时提高对国际资本的吸引力。
            
                    风险提示：资本市场改革深化速度不及预期。
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