平安证券--首席宏评报告：虚幻的低波动率【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                   2020Q3以来美国金融市场波动率显著回落2020年过去将近四分之三，在新冠疫情的肆虐之下，全球经济经历了深度收缩，金融市场也发生了剧烈动荡。但进入三季度以来，随着社会对新冠疫情的逐渐“适应”以及经济活动的逐渐修复，金融市场也似乎告别了一二季度的惊涛骇浪，逐渐回归到层层涟漪的“常态”。尽管欧洲疫情反复、美国几大银行涉嫌洗钱导致近日市场波动率提升，但并不改变三季度以来波动率回落的特征。这也是2020年美国金融市场迄今为止最大特征。
            
                   但低波动率可能是个“幻觉”，未来仍有冲高可能当前，美国市场的低波动率显示市场已从一二季度之交的“惊涛骇浪”中走了出来，但这绝不意味着未来的美国金融市场将彻底回归到“风平浪静”的疫情前状态。当下的市场低波动率更有可能是“暗流汹涌”式的假象。需要警惕美国总统大选或其他事件给市场带来的“情理之中但却意料之外”的冲击。一旦市场受到上述冲击，当下低波动率将迅速飙升，大类资产配置的方向也将重新锚定。特别是，当前市场对美国大选等事件的前景都处在迷雾之中，无论是预期，还是判断，都缺乏足够的落脚与支撑，只是大家都预感到有什么大事要发生，但都在等“靴子落地”而已！因此，当下的波动率低迷可以说是“虚幻”的。首先，从大选角度看，特朗普与拜登两位候选人无论谁上台都可能会造成美国金融市场波动率的飙升。除大选之外，美联储的新货币政策框架也可能会在未来数年带来导致美国金融市场波动率的攀升。
            
                   低波动率下的美国金融市场“近景”美元：后续以横盘震荡为主，风险资产可能面临波动加剧的状态，对资金的吸引力也将逐渐下降。
            
                    美股：在基本面修复难证伪、科技龙头盈利向好、TINA（there is no alternative）的综合影响下，美股可能仍处于“跌一跌更健康”的状态，短期并不存在大幅下行的基础。
            
                    美债：短期内美债收益率仍将维持低位，对中国货币政策就没有那么急迫的压力，从中美利差角度看对人民币汇率也是一个支撑。
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