上海证券--市场点睛：传统银行业下行压力越来越小【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年 10月 20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR 为 3.85%（上次为 3.85%），5年期以上 LPR 为 4.65%（上次为 4.65%）。以上 LPR 在下一次发布 LPR之前有效。至此 LPR 报价已经连续 6个月按兵不动。
            
                    市场判断：
            
                    去年，央行落地了贷款市场报价利率（LPR）的形成机制，新的 LPR报价方式于去年 8月 20日起正式施行。每个月的 20日，各银行在新发放的贷款中主要参考 LPR 定价，并在浮动利率贷款合同中采用 LPR作为定价基准。
            
                    利率市场化在经历了一年多的平稳推进后，一年期的 LPR 从贷款基准利率 4.31%下降了 46个基点，目前为 3.85%，初步打破了贷款基准利率这条刚性限制。原来整个银行业在基准存款利率和基准贷款利率的保护下，息差相对固定，利润稳定。在利率市场化的推动下，基准存款利率维持不变，而贷款利率随 LPR 不断下降，银行的息差收入不断受挤压减少，对银行传统业务造成了较大的影响。部分银行积极转型，加大非利息的中间业务的扩张，市场表现较好，但大部分以传统业务为主的银行只能跟随趋势下行。因此，不同银行的市场表现差异不断加大。
            
                    在本轮全球货币大幅宽松的环境下，中国央行较好保持了国内货币的相对独立性，并未跟随外部环境一起降息，基准存款利率仍保持 1.5%不变。在维持基础货币投放保持相对稳定的基础上，一方面挤压了银行的利润空间，倒逼其转型，另一方面通过增加各类贷款和公开市场操作保证市场的流动性，满足经济增长。
            
                    目前，全球货币宽松的预期都已基本落地，少数即使没有落地的也已在公开讨论过程中，对于市场的影响相对确定。而国内通货膨胀随着猪肉增长速度大幅回调，9月开始 CPI 已降至 2%下方，而且未来一个季度预期会维持在 2%下方。因此，国内货币政策的操作空间已经打开，可以根据经济发展需要而实施。我们认为，息差再被挤压的空间已经越来越小，未来息差扩大的预期可能会越来越强烈。而这种息差扩大或将以降低存款基准利率展开。从而也实现了央行的初衷，即以调控存款基准利率来调控整个货币市场。
            
                    未来，不良资产的处置、国企改革所需的兼并收购重组需要较低的利率环境，以降低其运行成本。在基础货币投放相对稳定，货币乘数提高，货币的运行效率上升的情况下，如果推进降息政策，则货币政策的杠杆效应会较大，政策效果也会较大。
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