平安证券--2020年三季报业绩综述：盈利加快修复，装备制造高景气【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    整体来看，三季度全部AA股单季度盈利增速转正，EROE延续修复，现金流持续改善，资本开支进一步加快，整体盈利趋势向好。结构性特征如下：一是周期行业修复幅度最大；二是消费板块呈现分化；三是成长板块单季增速放缓；四是制造业景气延续，高端装备制造和军工行业单季增速大幅回升。
            
                    盈利增速：部全部A股盈利增速由负转正，全全A非金融两油前三季度盈利增速-2.7%。全部A股/非金融/非金融两油第三季度净利润增速为17.4%/31.9%/20.5%，增速较第二季度上升30/34/13个百分点。分板块看，第三季度主板/中小板/创业板/科创板净利润增速分别为15.1%/27.6%/30.3%/87.5%，主板盈利由负转正，创业板盈利增速较第二季度下降10个百分点。从指数角度看，头部公司单季盈利增速逊于整体，沪深300非金融/中小板指/创业板指/科创50第三季度盈利增速均低于板块整体。
            
                    盈利驱动和盈利质量：部全部A股单季毛利率回升至去年同期水平以上业，实体企业ROE延续修复。毛利率方面，全部A股/全A非金融两油第三季度毛利率为19.3%/18.9%，较去年同期上升0.1个百分点、下降0.5个百分点。三费比率除创业板外全面下行。ROE延续修复，从驱动力来看，全A非金融两油净利率较上半年抬升0.19个百分点，总资产周转率较上升0.15，资产负债率下降0.4个百分点，与去年同期基本持平。
            
                    现金流：实体企业经营活动现金流持续改善，筹资活动现金流进一步扩张，资本开支增速继续回升。A股非金融两油第三季度经营活动现金流净额较去年同期上升1714.4亿元；筹资活动现金流较去年同期上升2588.0亿元，债务融资现金流同比上升74.8%；资本开支增速达到19.3%，较第二季度的12.4%继续回升。
            
                    行业比较：周期行业修复幅度最大（增速回升幅度化工＞钢铁＞有色金属）；消费增速有所分化（休闲服务、家用电器和汽车加快修复，食品饮料增速）放缓）；成长行业单季增速放缓（医药生物和电子仍处高景气，通信增速放缓，计算机增速由正转负））；高端制造和国防军工行业单季增速大幅提升。从扩张意愿来看，制造业在加快资本开支，新兴产业也在加大研发投入。
            
                    业绩展望：整体来看，度四季度A年股盈利大概率延续修复态势，全年A股剔除金融两油净利润增速有望转正，实体企业资本开支和研发投入意愿或进一步加大，新旧动能转换加速。建议关注景气度维持高位的装备制造业以及受益于地产后周期的家用电器、轻工制造行业。
            
                    风险提示：1）经济下行超预期；2）海外市场波动加大；3）疫情发展路径不明确。
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