浙商证券--浙商证券浙商早知道【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1、交通运输—山东高速（600350）——匡培钦2、推荐逻辑：（一句话）改扩建后济青高速收入超预期增长，Q3归母净利润同比大增101%，山东高速前期超跌打开布局窗口，当前风险收窄构筑安全边际，强调低位布局价值。
            
                    1）超预期点①恢复收费后三季度利润同比大增101%，超预期兑现此前逻辑，形成短期股价催化。Q3营业收入35.35亿元，同比增长9.80%；归母净利润10.79亿元，同比大增100.99%。一方面，通行费收入超预期，主要系6月以来济青高速车流量及收入改扩建后超预期、同时京台改扩建限速限行影响低于预期；另一方面，恒大2019年分红在今年Q3入账（上年在Q2入账），带动投资收益同比高增。两方面因素叠加，三季报度开始超预期兑现此前逻辑。
            
                    ②风险收窄，此前市场情绪或过于悲观。山东高速持有恒大地产50亿股权，我们认为前期市场情绪对此风险担忧过于悲观，一方面，我们认为公司市值已从最悲观角度已跌至安全边际；另一方面恒大物业拆分上市有望解决资金周转问题，我们预期山东高速集团整体有望妥善解决。整体看，悲观情绪释放，风险收窄，安全边际高筑2）驱动因素：改扩建后车流量及费率双升带来利润增长；恒大股权投资如期回购带来风险收窄落地。
            
                    3）目标价格，现价空间：目标市值405.88亿元，现价空间39%。
            
                    4）盈利预测与估值：考虑到公司改扩建带来的路产收入增量及疫情期间免费通行的影响，预计公司2020年、2021年、2022年归母净利润分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元，对应当前股价PE分别为13.73倍、8.96倍、7.16倍，对应股息率分别4.4%、6.7%、8.4%。
            
                    3、催化剂：三季报业绩超预期；恒大股权投资如期回购。
            
                    4、风险因素：京台改扩建推迟；政策影响收费费率降低；对外股权投资风险。
ed48c7a8-1e59-4df4-be1f-a34372cc3f9f.pdf