山西证券--山西证券（红利潜力）A股市场以及海外市场周报【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    最近中国在岸企业债券市场在经历了几次国企违约，尤其是河南省一家地方国企的意外违约后，压力有所上升。延迟发行的债券有所增加，地方国企和地方政府融资基金的债券利差有所回升，债券融资也有所下降。虽然我们预计2018年的压力不会重演，尤其是决策者已经在加强流动性和行政干预，但我们对三大宏观风险保持警惕。
            
                    首先，信贷风险可能蔓延至流动性风险，导致非银行金融机构（NBFI）流动性收紧，这是我们最近几天看到的。这可能会给债券市场带来更大的压力，就像去年政府收购宝商银行之后发生的那样。第二，违约增加可能导致向高质量产品转移，并导致对评级较低的公司债券，甚至更普遍的公司债券（相对于政府债券/政策性银行债券）的需求减少/成本上升，正如2018年发生的那样。在这种情况下，我们注意到未来几个月将有大量债券再融资需求。第三，债券市场和银行业之间可能会出现一个不利的反馈循环，债券违约导致银行的避险情绪上升，正如我们在2018年看到的那样，导致银行不成比例地削减对高风险行业/地区的贷款和/或大幅提高贷款利率。
            
                    鉴于这次的触发与2018年有所不同，而且似乎更多地与市场对地方政府“失策”的看法有关，尽管货币政策可以像中国央行本周早些时候那样帮助缓解流动性压力，但我们认为，恢复市场信心的更有效方法是行政干预。鉴于中国后共济复苏仍在持续，底线是政府将在近期内努力遏制上述宏观风险，但中期内继续努力有序缓解与国企相关的“隐性担保”。
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