浙商证券--11月数据预测：预计四季度GDP增速为6.6%【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 11月经济进程继续保持供需两旺势头，需求侧三驾马车消费、投资、出口增速持续回升。从供给侧观察，高频数据总体表现良好，工业生产将延续强劲态势。11月制造业PMI和非制造业PMI再创年内新高，提示经济复苏力度超预期，工业增加值和服务业增加值仍有可能进一步提速，四季度GDP增速或达6.6%，我们提示，一方面，坚定看好顺周期板块投资机会，另一方面，无风险利率磨顶过程尚未结束。
            
                 内外需求两旺，工业保持强劲在两个大循环作用下，外需向好、内需强劲，工业生产将延续强劲态势。在外需方面，国内供给弥补海外供需缺口依然是对我国出口的强劲支撑。在内需方面，国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支撑。我们预计11月份工业增加值同比增速7.2%。高频数据综合表现依然向好。
            
                 性投资继续修复，地产增速维持更强韧性预计1-11月整体固定资产投资增速在2.5%左右，较前值修复0.7个百分点，其中，制造业投资累计同比-4.1%，较前值修复1.2个百分点，地产投资累计同比7.3%，较前值修复1个百分点，基建投资累计同比1.4%，较前值修复0.7个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资11月增速分别为16.7%、7.3%和6.5%，前值分别为12%、4.4%和3.7%，增速均有所加快，其中地产投资更具韧性，制造业和基建投资增速继续抬升。
            
                 社零持续改善，汽车消费支撑预计11月份社会消费品零售总额同比增速+5.4%，继续向上改善。其一，随着经济增长步入正轨，就业情况不断改善，居民消费能力和消费信心持续提振。其二，今年11月线上购物节活动时长和力度再上一个台阶，对11月社零数据也有一定贡献。其三，汽车消费有望保持高速增长，对社零向上改善形成较强支撑。
            
                 供给优势占优，出口持续景气，备货逻辑兑现，进口缓慢修复供给优势占优，中国供给填补海外需求缺口持续兑现，预计11月以人民币计价当月出口同比增速10%；备货效应兑现，海外供给缓慢修复决定了进口缓慢修复的特征，预计10月以人民币计价当月进口同比增速1%；11月贸易顺差620亿美元。
            
                 贷预计信贷11月新增1.5万亿，社融新增2.2万亿，增速均与上月持平预计11月人民币信贷新增量为1.5万亿，对应增速12.9%与上月持平，除了传统11月信贷旺盛因素外，2020年10月部分项目贷款预计推后至11月发放，推升11月数据；居民及企业中长期贷款可保持强劲，11月票据融资也有改善。预计11月社融新到增量达到2.2万亿，增速持平13.7%，结构上，信贷、政府债券、票据融资、存款类金融机构资产支持证券、直接融资是主要支撑。12月需重点关注融资类信托监管强化可能带来的负面影响，但我们认为全年社融新增规模超35万亿较为确定，增速能稳定在13.5%以上高位。从三季度货币政策执行报告摘要首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”来看，央行后续将更加侧重紧信用调控，预计时点为2021年一季度。
            
                 风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。
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