太平洋--太平洋证券各行业周观点精粹【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 中央经济工作会议的回旋余地——更宏观的看待中央经济工作会议，给明年留下了很大的回旋余地每年的中央经济工作会议可以说是政府对明年经济社会各方面发展的整体推演，是政府的宏观预期。而每个季度后的政治局会议，是随时事变化的具化调整。回顾近几年的中央经济工作会议，除发生黑天鹅事件，对实体经济的发展方向我们还是可以得出较为准确的预判的，但对于我们关注的宏观经济政策，尤其是货币政策的预期，因其本身就是跟随经济发展的实际情况变动，因而对于经济工作会议的定调要给予必要的重视，但也要动态的认知。
            
                 今年的中央经济工作会议通稿表述，整体感觉是实体经济发展规划明确，宏观经济政策“模糊”，这个“模糊”是对政策“松”“紧”的判定，而这个“松”“紧”则是相对于市场前期对明年宏观经济的收紧程度的预期而言。也就是说，收紧是一致预期，分歧在于对收紧的程度，这个在表述中是“模糊”的。由此，我们也该把握一点，实体经济才是第一位的。
            
                 ——“十四五”开局年与以往任何一个开局年都不同，要及时彻底的转变思维方式与与111号政治局会议表述一致，再次强调了“创新”这个根本动力，以及“满足人民日益增长的美好生活需要”这个根本目的。这也是“十四五”规划开篇提到的未来五年面临的两个问题，一是创新不足，一是城乡区域仍有较大差距。这与2019年12月中央经济工作会议表述有根本性的改变。
            
                 2019年仍是“坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展”。彼时“创新”还是与“改革开放”并列的“两个轮子””。
            
                 而今是“根本动力”。
            
                 2020年还是“十三五”的收官年，整个“十三五”我们干的一件事情就是处置金融危机遗留的问题、风险，并逐步将“创新”的理念深入民心。所以“十三五”有“三去一降一补”，有“三大攻坚战”等方针政策，相应的政府也有具化的工作抓手。“十三五”的五年准备，是为了“十四五”的根本性转变，即“构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象”。因此，反复的强调就是为了让我们在思考宏观问题是有一个明确的主方向。
            
                 不要再以“十三五”的旧思路，如“GDP要取得多大的增速”、“要不要拉动基建稳经济”等，不是说这些不重要，关键是分清楚哪个是主要矛盾，那个是次要矛盾。不要以次代主，以偏概全。诚然，与“创新”目标相应的，也是政府的工作难以具化，只能是为其创造更有利的环境，如具有公共物品性质的基础科学的投入，适当压制原有经济增长模式使创新有利可图。这个过程中最难把握的是度，压制过多，经济可能有失速风险，压制不够，创新又没有足够的意愿，这就是为什么中央经济工作会议给出了很大的回旋余地的原因，归根结底，我们现在是闯关，是真正进入全新的领域，没有太多的经验告诉我们该如何把握现有经济模式与新经济模式之间的“度”。
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