国信证券--全市场流动性分析专题：北上资金大幅流入，社融增速维持高位【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    市场综述：北上资金大幅流入，社融增速维持高位总体来看，我们认为 11月份全市场市场流动性边际上有所改善。具体来看，股票市场上我们看到 11月份两市成交热度小幅回暖，两融余额持续攀升，新发基金规模同样小幅提高，更为重要的是北上资金大幅净流入，所以我们认为 11月份股票市场流动性边际上有所改善。金融市场上，11月份央行继续通过以 MLF 为主的广义再贷款工具操作向市场净投放资金，市场利率普遍下行。实体流动性上，11月份金融数据依然维持高增长，11月份以来企业信用利差震荡上升。11月以来人民币汇率指数维持高位震荡，美元指数持续走弱。从各国利率的走势来看，11月份美国 10年国债收益率持续抬升，日欧国债利率维持低位震荡。货币政策方面，11月份以来美欧货币增速续创新高，11月份美日欧央行持续扩表。总体来看，一方面疫情以来国内经济复苏领先海外市场，有助于吸引海外资金持续流入，另一方面中央经济工作会议定调政策不急转弯，表明政策节奏将更趋温和，短期内全面收紧的可能性并不大，因此我们认为后续股票市场流动性在边际上或将持续改善。
            
                    股票市场流动性：两市成交回暖，北上资金大幅流入综合来看，我们认为 11月份股票市场流动性边际上有所改善。虽然一方面一级市场上 11月份募集资金总额环比有所上升，产业资本中解禁市值、重要股东净减持额双双大幅上升，但另一方面我们看到 11月份两市成交热度小幅回暖，两融余额持续攀升，新发基金规模同样小幅提高，更为重要的是北上资金大幅净流入，所以整体上看，我们认为 11月份股票市场流动性边际上有所改善。
            
                    金融市场流动性：市场利率回落，期限利差震荡走扩整体来看，11月份金融市场流动性压力边际上同样有所缓解。11月份央行继续通过以 MLF 为主的广义再贷款工具操作向市场净投放资金，同时从利率的角度看，11月以来市场利率普遍下行，长短期限利差震荡走扩。因此我们认为 11月份金融市场流动性压力边际上有所缓解。
            
                    实体经济流动性：社融维持高位，信用利差震荡上升总体来看，11月份金融数据依然维持高增长。其中 M1、M2增速双双上行。11月份新增人民币贷款数据维持高增长，其中企业中长期贷款继续维持高增长。11月社融当月新增值 21343亿元，同比多增 1406亿元，同比增长 13.6%，增速较上月小幅回落，但依然维持高位。从结构上看，人民币贷款、政府债券、未贴现承兑汇票等细分项对社融数据的贡献较大。11月份以来企业信用利差震荡上升。
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