安信证券--2021新三板策略：“双循环”下的新三板新格局【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    展望 2021年新三板将形成和多层次市场之间 “外循环”和内部多层级间 “内循环”，有望构建全新生态格局：2020年完成了两轮深化改革，精选层向下推出连通了创新层、基础层企业的路径；向上打开了公开发行和转板制度连通了沪深市场路径，这两个“循环”预计在 2021年将正式形成。“外循环”-过去企业只能“摘牌”再重新排队等待沪深审批上市。数据为例 2019年新三板有 55家沪深 IPO 成功，占全年 IPO总数 244家的 22.54%。2020年至今，IPO 过会 575家其中新三板贡献165家（其中主板 31家，创业板 71家，科创板 63家），另外港股中尚有 20余家来自新三板成功上市的典型案例如泡泡玛特、新东方在线等。
            
                    这些公司过去均需要摘牌后再上市（从申报到上会平均用时 429天，这一期间企业无法融资，投资人也无法退出）。而转板制度落地使得新三板和沪深市场打通，提高了整体效率。利于企业在不同成长阶段融资，也利于投资人关心的“投得进、管的好、退的出”等投资环节的痛点。新三板也将存在一个“内循环”递层系统。从企业层级路径来看，即基础层——创新层——精选层的升层路径；从企业利润成长路径看，2019年净利润在 4000万以上的公司有 491家占 6.1%，净利润在1000万-4000万共 1984家占比 24.6%，净利润 1000万以下公司共 5576家，占比 69.26%。过去通过融资帮助了一批中小企业升级成中大型企业。我们预计 2021年底精选层市场公司数或达 150家，形成一个总市值约 1500-2000亿新市场和新格局，将成为资本市场一个重要板块。
            
                    精选层转板机会预计贯穿全年，二大核心问题详解：精选层和转板是2021年一大看点，市场主要关心两个问题。
            
                    （1）转板投资机会在哪？我们预计上半年两个时间节点较为重要。一是年初部分公司或会以公
            
                    告形式发布拟申请“转板”的董事会议案前后。二是2020年报公布前
            
                    后，随着财务数据明朗部分公司转板预期或更加明确。
            
                    （2）明年转板投资机会有多大？ 2020年解禁的新三板“转板”公司整体收益率平均达到 578%，但年化收益率平均仅有 237%（耗时从申报 IPO 到上市平均时间为 1.6年，且还有小非 1年锁定期）。因此，决定转板收益率（年化）的因素主要有二个：一是具体个股转板前后与可比公司估值差；
            
                    二是转板耗费时间，转板制度（直接上市）落地后不同于老路径，锁定周期大幅缩短，且估值差将在不同阶段会随着转板预期明朗逐步提现。
73fa5702-ec66-450a-a259-ebce3cf1a654.pdf