-拾级而上的应收账款ABS，风险如何？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    应收账款作为一种可证券化的基础资产类型，其确权难度大、回款不确定性较强；部分应收账款 ABS 项目债务人单户集中度高且债务人行业集中度普遍偏高，应收账款偿付受特定行业影响很大；囿于应收账款 ABS 项目一般较低的转付频率且初始权益人信用水平较低，其面临的资金混同风险可能更大。当采用循环购买结构时，债务人集中度的提升或信用水平的下降，会放大资产池风险敞口，在进行产品设计或信用评级时，应予以充分考虑。由于应收账款系经营性债权，发起机构、增信方与资产池债务人往往处于同一行业上下游，因此，主体信用风险与资产池风险高度相关。
            
                    引言近年来，降“两金”、降杠杆日益成为国企改革的重点任务之一。2015年以来，中共中央、国务院及国家发改委、财政部、国资委等相关部委均表态大力支持或要求国有企业按照真实出售、破产隔离原则，依法合规开展以企业应收账款等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。通过开展应收账款资产证券化业务，有效加快资金周转、优化债务结构，增强存量资产流动性，可有效助力企业降“两金”、降杠杆。
            
                    2014年 11月，ABS 开启备案制时代。2014年 12月，五矿发展股份有限公司发行了国内首单贸易类应收账款资产支持专项计划，此后，应收账款 ABS 年发行规模呈日益上涨趋势。2017年 12月 15日，为规范企业应收账款资产证券化业务，便于管理人和原始权益人等参与机构开展业务和加强风险管理，沪、深交易所及报价系统分别发布了企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南。2018年和 2019年，应收账款 ABS（含交易所市场 ABS 和银行间市场 ABN）分别发行 72单和 74单。已发行应收账款 ABS 基础资产类型主要为央企工程类应收账款、医药企业应收款项等贸易类应收账款等。通过产品设计，在满足特定会计要求的前提下，ABS 可帮助企业实现应收账款出表，同时，当 ABS 所募资金用于偿还存量负债时，也可帮助企业降低负债率，从而达到降“两金”和降杠杆的功效。
            
                    作为 ABS 大家族的一员，应收账款 ABS 既存在一般资产证券化产品的风险，也因其基础资产和产品特征而存在一些独特风险。处在应收账款资产证券化蓬勃发展的风口上，本文将深入分析研究应收账款 ABS 产品及风险特点，为应收账款 ABS 投资提供一定参考。
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