东吴证券--行业估值偏离度因子绩效月报：房地产展望【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    因子多空对冲绩效：2009年 1月至今，行业估值偏离度因子在 28个申万一级行业中，5分组多头对冲空头的年化超额收益为 11.92%，年化波动 10.13%，信息比率 1.18，月度最大回撤 11.59%，月度胜率 67.36%；
            
                    多头对冲全市场行业等权组合的年化收益为 6.63%，年化波动 6.06%，信息比率 1.09，月度最大回撤 8.79%，月度胜率 60.42%。
            
                    12月因子组合收益统计：在申万一级 28个行业中，选取偏离度因子最小的 6个行业，等权重构建行业估值因子多头组合，选取偏离度因子最大的一组，等权构建行业估值因子空头组合。2020年 12月份多头组合收益率为-0.01%，空头组合收益率为 5.90%，全行业等权组合收益率为1.78%，多头超额收益为-1.79%，多空对冲收益为-4.12%。
            
                    2021年 1月行业组合最新持仓：休闲服务、国防军工、通信、医药生物、房地产、轻工制造。
            
                    本期 SVD 因子“小贴士”：2021年房地产行业展望截至 2020年 12月 31日，房地产行业市盈率 TTM 为 8.56倍，相较于2015年 6月 12日 36.45倍的历史高点，已经回落了 76.5%，现处于历史1.86分位点上。从估值水平来看，存在较大反弹空间。
            
                    受政策监管的影响，房地产行业在 2020年表现一般。但从行业估值结构来看，房地产行业呈现良好的竞争发展格局。随着房地产业绩将迎来逐渐修复，过度悲观预期的估值也亟待筑底反弹。
            
                    从最新的“十四五”规划建议来看，中央在强调“房住不炒”的同时，亦提出了“促进住房消费健康发展”。对此我们的理解是，“十四五”时期的房地产调控将始终在“抑制过度投资”和“保证合理消费”之前寻找平衡点。而考虑到当前发地产市场的发展格局，2021年房地产调控将更趋灵活性和差异性，过度收紧的风险不大。
            
                    2021年竣工的持续修复有望成为房地产投资的主要支撑。我们预计202年房地产竣工面积的增速将回升在 6.5%附近，从而带动房地产投资中建安投资和设备购置的回升。
            
                    行业估值偏离度因子简介：由于壳溢价与龙头溢价存在，上市公司的市值与公司净利润并非简单的线性关系，通过二次线性拟合能够更加全面地反映行业内的估值结构。通过剔除龙头公司与壳公司，间接计算行业估值偏离度 SVD 指标，该指标越低说明行业中龙头公司与壳公司的相对估值溢价越高，则行业更被看好走出强势行情。
            
                    风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化
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