浙商证券--12月外储：环比增长主因估值因素影响【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    外储环比继续上行，主要来自估值影响12月外储环比上行主要可用估值因素解释。12月，美元指数由 11月末的 92.03下行 2.2%至月底的 89.96，跌破 90关口；英镑兑美元由 11月末的 1.33升 3%至月底1.37；欧元兑美元由 11月末的 1.19升 2.5%至 1.22，12月汇率变动对储备规模影响约有+400亿美元。主要经济体债券收益率变动不一，对储备影响较小，12月 5年期美债收益率基本持平于 0.36%，5年期英债收益率下行 9BP 至-0.05%，5年期德债收益率上行 3BP 至-0.75%，不同经济体债券收益率波动对我国储备规模的影响相互抵消，综合影响较小。合计来看，12月估值因素可解释外储变动约+400亿美元的规模，即外储环比变动 380亿美元主要都来自估值的影响。
            
                    人民币汇率升值逻辑仍然可持续2020年 12月，人民币兑美元汇率升幅继续扩大，2021年 1月，在岸及离岸人民币兑美元汇率双双升破 6.5，主要支撑仍来自我国经济基本面的相对优势；我国货币政策正常化进度靠前；我国贸易顺差持续超预期，结汇率较为稳定的情况下，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化，推升人民币汇率；拜登当选总统使得中美贸易摩擦预期有所缓和，且当前美国国内矛盾升温，暂无法顾及与中国的博弈。我们认为以上逻辑短期仍可持续，人民币兑美元汇率仍有升值空间。但值得注意的是，受非美货币升值影响，CFETS 人民币汇率指数自 2020年 11月 20日当周达到 95.83峰值后波动下行，12月 31日最新数据为 94.84，这符合 CFETS 汇率指数的区间波动规律，同时也意味着我国经济和政策在全球范围内优势逐渐弱于相比美国的相对优势。
            
                    预计人民币兑美元汇率继续升值，2021年上半年或可触及 6.3预计人民币兑美元汇率维持升值，2021年波动中枢在 6.5附近，波动区间为 6.3-6.7，上半年大概率可触及 6.3高点，但下半年随着疫苗的使用使得海外经济体逐渐恢复生产能力，而我国经济增速逐渐下行，人民币汇率或将面临一定贬值压力，尤其是四季度我国 GDP 增速或回落至 4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，而美联储或逐步开启货币政策正常化，中美利差也不利于人民币汇率升值。但中长期看，未来 8-10年美元大周期下行，人民币汇率将走出确定性升值趋势。
            
                    黄金储备持平，维持长期看好12月黄金储备 6264万盎司，继续持平前值。随着美元指数下行及全球主要大宗商品价格大幅上涨，12月黄金价格波动上行。2021年，预计全球再通胀预期以及美元指数下行可使黄金呈现慢牛行情，但由于前期涨幅过大，2021年涨幅或有限。与之相比，白银兼具工业品属性，在 2021年全球经济修复的背景下，或相比黄金有更大涨幅。中长期看，我们认为黄金上行趋势仍未结束，未来 8-10年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。
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