太平洋--太平洋证券各行业周观点精粹【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    美国9000亿刺激计划已出，规模中规中矩，市场表现平淡，美元主要受英国顺利脱欧导致的英镑汇率上行影响，出现小幅贬值。佐治亚州最后两个参议院席位花落民主党，民主党可谓大获全胜。市场最大的预期应该是新一轮刺激措施，正如拜登在参议院竞选的最后几天在佐治亚州说道：如果获胜，那张2000美元的经济刺激支票将立即送出去，以帮助那些真正有困难的人。按照拜登竞选期间的政策主张，蓝潮席卷国会后最大的两个预期是加税与更大规模的刺激。这两项政策主张对市场的影响相对矛盾，更大规模的刺激意味着美联储的继续扩表，加税又意味着对经济的结构性打击。
            
                    因此，在佐治亚州结果出来之前，美股鉴于对加税的担忧先行下跌。当下，民主党已拿下参议院，特朗普又准备顺利过渡政权，市场的表现却是美国10年国债收益率上行，稳定在1%以上。美股上涨，黄金下跌。这似乎并不符合市场对美联储扩表的预期，通胀的预期，对加税的预期。怎么理解？拜登在民主党掌握参议院后，宣布了要公布数万亿美元的刺激方案，按照之前佩罗西主张的2.3万亿刺激方案，剩余刺激方案规模估计在1.4万亿左右。高盛预计拜登新一轮刺激计划的规模7500亿左右，也就是说新一轮能通过的刺激规模可能更小，对比9000亿刺激计划出台时的市场平淡表现，新一轮刺激计划非市场主流影响。美国财政部TGA还有1.6万亿美元的存量，除应付接下来的9000亿+7500亿支出外，保留日常3500亿左右的余额，确需扩大部分发债规模，但规模环比扩张幅度应该不大，完全不同于美联储4月开始的急速扩表。且从美联储12月会议纪要来看，美联储已经开始考虑缩减QE，只是会效仿2013-2014年平缓递减（2013年美联储资产购买仍在增加，2014年1月美联储资产购买增速开始下降，同年10月宣布宣布停止新增购买金融资产，仅以到期本金进行再投资，2017年10月才开始削减资产规模）。因此，刺激计划导致的美联储扩表预期也应该被淡化。通胀预期实际源于美债交易预期，实际按照美联储对2021年的预期，PCE物价指数同比仅为1.8%，因此通胀预期同样非主要矛盾。而加税预期在没有进一步的官方信息之前，其预期只在民主党对国会的掌控确认之前的短期内有效，后续预期再起要等待拜登政府的跟进表态。
            
                    那么什么才是目前国际市场预期的主流因素？美国经济复苏！黄金价格在拜登被国会认定为新一届美国总统后下跌，很好的诠释了此刻市场交易遵循的是“金发姑娘原则”。即美国经济复苏，同时通胀还不高，美联储也没有进一步松紧的意外动作，近乎理想的经济增长状态。若此，则利好美股、利空美债与黄金。
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