开源证券--投资策略专题：人民币升值后，出口链还有机会【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                     寻找汇率上升与出口景气的交点我国的出口增速持续“超预期”，然而汇率从 2020年 5月至今上升了 7000个基点，这种快速变动必然给出口企业造成结算和经营压力。本文对比了 2005年与2017年这两次与当下类似的年份，发现汇率对出口企业利润的影响与出口行业结构有关，并尝试论证汇率影响利润率的途径，寻找 2021年出口链的机会。
            
                     汇率的即期、短期、中长期影响和一个容易忽视的点即期，人民币升值将导致确认收入的订单结汇时产生汇兑损益；短期，签订后正在生产的订单 “隐性降价”，降低毛利率；中长期，如果继续维持原有价格，则势必挤压出口企业的利润空间，如果涨价的话，又对企业的竞争力形成挑战。并且，容易忽视的是，汇率升值时企业虽然在出口活动中受损，但同时也将在进口活动中受益，我们考虑上述因素后计算了企业短期面临的汇率风险系数，2005年由于出口依赖度高、而中间品进口少，大部分行业都将由于汇率升值而受损，近年，上述两点都有所改善，汇率风险收敛，升值受损型行业的数目减少。
            
                     2020年：强议价能力掩盖了汇率造成的损失人民币升值开始于疫情的第二阶段，强化于第三阶段，对利润率的侵蚀恰好被全球“供需错配”下的出口景气所掩盖。疫情发生的第一阶段，全球的需求同时收缩，中国供应商在手订单数较少，甚至遭遇了“砍单”；第二阶段从 4月份开始，海内外疫情不同步，中国的产能恢复情况领先全球，欧洲、美国自中国进口份额提升；目前处于第三阶段，贸易需求持续回暖，但疫情导致港口周转率下降、集装箱供应不足，进一步加剧了供应的紧张。而 5月底人民币开始升值时，企业的在手订单和新出口订单都位于低位，而短期内人民币升值造成的损失又是通过在手订单实现的，这意味着“短期损失”有限；在随后几个月，全球又存在“供需错配”，中国的产业链和产能规模是全球“只此一家”，形成了卖方市场，增强了出口企业的议价能力，使它们能够将人民币升值的影响转嫁给买家。
            
                     2021年：出口企业的变局与破局汇率的影响终将降临，全球供应链将随疫苗的推广而修复，此时的人民币升值的冲击才会体现：一方面海外收入、在手订单增多，升值造成的“即期影响”和“短期影响”更大，另一方面，升值将减弱出口企业在价格上的竞争优势。从 12月进出口数据来看，出口驱动正从零售端补库存转变到生产端补库存，为应对下一个场景，需要寻找议价能力强的行业或公司：行业上，上游好于中下游，公司层面，产品品类多的企业强于产品单一的企业。从行业配置的角度，顺着三条由近及远的需求主线向上布局，在下一场景中占优的是：
            
                    （1）建筑材料的上游——钛白粉、MDI；
            
                    （2）电工和照明、家电的上游：有色金属及开采；
            
                    （3）家具、纺织制造、手提箱包的上游——化纤、石油开采及炼化；
            
                    （4）工业机械、运输工具的上游——板材及铁矿石开采。
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