中银证券--2021沪深300指数年度收益量化预测：适当降低预期，积极把握结构性机会【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    指数的估值对水平与股票未来一年的收益率呈现显著的负相关：这背后反映的是一个朴素的道理，如果估值过高，则会对指数未来的走势起到压制效应，而低估值则为指数未来实现理想收益提供了很好的基础。当前沪深 300指数股指处于历史较高水平，对未来收益形成一定压制。
            
                    国债利率与指数未来收益率的负相关：无风险利率对风险溢价的影响机制需要流动性积累到足够强的程度，而这个过程需要一定的时间。当经济趋势下行时，央行通常通过宽松对冲经济下行，但风险溢价并不会在央行流动性宽松初期就立即得到缓解，典型如 2020年疫情爆发初期，利率虽然在快速下行，但股票仍然在下跌，当疫情得到初步控制，盈利预期企稳，在持续宽货币和宽信用的支持下，股票开始企稳反弹。因此，我们把当前的国债利率与未来股票收益率的负相关理解为上述无风险利率向风险溢价传导过程的时滞效应。
            
                    净利润同比预期（FY2/FY1）更多反映的是在 2021年的疫情控制后的确定性盈利复苏预期，是代表盈利预期更好的选择。 在 2019年之前，净利润同比预期增速（FY1/FY0）与 FY2/FY1走势高度相关，但 2020年起，两指标走势出现了显著分化，即归母净利润同比预期（FY2/FY1）持续上行，FY1/FY0持续下行。归母净利润同比预期（FY2/FY1）上行是因为 FY1期间的疫情冲击已经纳入分析师的预期，被市场 price-in。盈利复苏对指数收益率起到正向支撑作用。
            
                    模型结论结论：2021年指数的中性预期回报率为 1%，悲观预期为-8%，乐观预期为 10%，较 2019和 2020年的模型预期值呈现降低趋势。我们建议 A 股投资者应在 2021年适度降低对指数层面的收益率预期，积极把握A 股的结构性的机会。
            
                    风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的市场大幅度波动风险以及策略失效风险。
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