东北证券--南下港股资金流入点评：南下资金几时休【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    AH溢价来看港股仍较为便宜，非银是AH。高溢价集中地。（1）目前AH溢价指数为137.7，略低于2005年以来均值+1倍标准差的位置，若按照2015年以后的振幅为标准，AH溢价指数的下行区间目标位置为123.6，测算下来H股相对A股还有6.32%的相对涨幅。（2）分行业来看AH股较多的行业集中在非银、银行、医药、交运等。AH溢价最高的行业是纺服和军工，但主要源于行业都只有1只高溢价的AH股。（3）AH溢价水平仍然与A股标的的自由流通市值负相关，A股标的市值越小越有可能出现高AH溢价，这或主要源自两地投资者结构的差异，A股小票比港股有更高的流动性溢价，但后续伴随A股的机构化进程，这个现象会逐步弱化。
            
                    较港股重点行业龙头估值较A。股有较强吸引力。从南下资金今年以来的流入行业来看，通信、传媒、电子、化工、休闲服务是今年以来南下资金的重点流入行业。具体到个股，南下资金流入最多的仍主要是相关行业龙头，腾讯控股、中国移动、中国海洋石油、中芯国际、美团是今年以来南下资金流入最多的个股，基本为通信、石化、科技行业的龙头，仅腾讯一家，今年以来南下资金流入规模达到近500亿。从南下资金流入最多的几只港股龙头来看，其估值基本都较为明显得低于A股。腾讯作为港股的绝对科技龙头，目前估值41.65倍，与A股的传媒龙头芒果超媒近80倍的PE对标，估值远低于芒果超媒，而美股科技龙头苹果目前估值约38倍，与腾讯基本接近。除此以外，通信、化工、食品饮料、新能源的港股相关龙头的估值都远低于A股，这使得港股相关行业龙头对于国内资金而言有较强的吸引力。
            
                    有今年来已发行和待发行的基金中用于投资港股的份额还有400亿左右。
            
                    2020年的牛市行情带动今年1月以来新基金的火热发行，截至1月19日今年共成立基金份额2537.66亿，其中不少新发基金在投资条款中注明可以投资港股。我们统计了今年所有新发基金中明确表示可以投资港股的共有65个，而其中有8个在基金条款中写明可以投资港股的上限为50%，如易方达竞争优势，永赢鑫欣等，我们认为这些基金有更大的意愿投资港股。另外部分新基金专用于投资港股，如光大阳光香港精选美元等。我们对所有新成立或待发基金做了完整测算，具体测算规则为：1）条款中注明港股投资上限的按照投资上限测算潜在港股投资规模，2）条款中注明可以投资港股但是没有具体比例约束的按照基金规模的5%保守估算，3）注明基金专注于投资港股的按照100%基金规模测算。测算结果表明当下新基金中潜在投资港股的份额共有392亿。
            
                    风险提示：微观资金面超预期恶化，资金测算存在误差。
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