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【研究报告内容摘要】
面板持续涨价 TCL 业绩超预期,面板龙头迎来第二波投资机会。复盘面板龙头历史股价走势,每轮周期股价上涨分为两个阶段,第一阶段由面板涨价驱动企业中短期盈利预测边际提升;第二阶段由中长期成长逻辑驱动估值中枢上移。本轮周期面板涨价幅度和速度都高于上一轮,根据Witsview,20年 6月至 21年 1月上旬,32寸/43寸/55寸/65寸价格分别上涨 103% /69% /68% /37%,推动面板龙头京东方 A 和 TCL 科技此期间股价约上涨 85%,股价增速与面板价格增速大致相当。根据近日TCL 科技业绩预告,预计 20Q4归母净利润约为 21.75亿元-24.35亿元,环比增长 166%-198%,大超市场预期,推动龙头企业 21年业绩上修,或标志着本轮周期的第二阶段投资机会开启。
供需格局和竞争格局持续优化,市占率提升龙头盈利中长期趋稳。本轮周期和上一轮最大的区别在于,一是供需格局远优于上一轮。随着 LCD 大尺寸面板产能最后一轮扩产结束、韩厂产能预计 21年底前陆续退出,供需中短期持续偏紧,长期边际变化温和,根据 Omdia,21年全年供给相对紧张,行业供需比 Glut 值(低于 5%代表供给短缺)在 21Q2~Q3达到约 5%,预计到 23Q1恢复到约 15%,达到供需平衡;二是竞争格局远优于上一轮。根据 Omdia,2021年京东方和 TCL 华星产能面积占全球LCD 总产能将达到 39.7%,2023年将提高至 43%,行业集中度加速提升,带动龙头企业上下游的议价能力将显著提升。两大因素作用下,中长期来看,大尺寸面板的周期性将减弱,龙头盈利能力有望长期趋稳,估值体系应从 PB 切换至 PE 以更合理反映未来盈利预期。
面板双雄享量价齐升,业绩有望超预期。展望未来龙头公司盈利,此轮面板涨价带动收入端中短期弹性较上一轮更大,判断本轮周期京东方单季度净利率/扣非归母净利润规模均有望超越 17年高点达到 15%以上/30-35亿。重点关注长期业绩确定性更高的龙头厂商京东方 A 和 TCL 科技,在21年面板行业供需全年偏紧的预期下,京东方 A 和 TCL 科技 21年业绩有望超预期,根据测算,京东方 A/TCL 科技 21年摊薄 EPS 预计达到0.34元/0.72元,归母净利润同比增速为 129.02%/137.50%,对应 PE(21E)19X/13X,中长期估值有望提升。
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