平安证券--固收市场周报：OMO再次大额投放，疫情启动长端博弈行情【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    基本面：市场对基本面修复的预期再次趋于一致；海外疫情肥尾回落，欧央行表态偏鹰。2020年全年经济数据出炉后，市场对基本面修复的预期在此前偏弱的PMI和金融数据后再次调整，即经济修复但斜率放缓继续维持。但可以关注“就地过年”和“返乡过年”两种情形下经济修复结构性区别，前者预计对生产偏积极，对消费偏负面，后者则相反。海外欧美的新增确诊均出现拐点，而且英国、美国在疫苗方面进展迅速，提振了经济复苏前景，因此本周欧央行表态边际偏鹰派。后续海外最值得关注的事件一是1月26-27号的美联储议息会议，二是2月第一周的美国财政刺激投票。
            
                    资金面：央行大量投放对冲税期影响，风格稳字当头、精细操作，未传递出政策转向的信号。本周受税期影响，央行加大了逆回购的操作力度，投放节奏与市场资金需求高度吻合：周五早盘虽然资金面紧张，但午后资金情绪指数大幅回落，与央行大幅缩减逆回购操作的思路吻合。
            
                    近期公开市场操作较以往更高频及精细化，背后的核心逻辑是狭义流动性要“不缺不溢”，广义流动性要“不搞急转弯”，总体来看资金面将维持稳定，并未透露货币政策转向的信号。
            
                    央行对冲春节流动性的方式或在发生改变，资金价格难以回落，短端继续承压：回顾2017-2020年央行跨春节对冲操作，无论是全面降准还是CRA都是在1月上旬进行的，而当前一月已过大半，仍未看到大规模的流动性投放，或许反映央行认为实际流动性并不算紧：1）地方债未提前下达；2）”就地过节”使得M0需求不及往年；3）房地产信贷政策趋严，1月贷款增速或不及预期。当前央行用高频的逆回购来平滑资金面波动，但这种方式较降准、CRA而言不利于市场形成资金面趋势回落的一致预期，使得短端利率继续承压。
            
                    债市处于熊市反弹的震荡行情中，长端估值有优势，可小幅博弈疫情行情：12月以来我国防疫形势日益严峻，PMI和BCI指数边际走弱，企业生产、投资需求或有所放缓,居民消费受到影响更为直接。近期市场开始博弈长端机会，本周资金利率上行，10年国债期货仍获得了0.42%的可观涨幅。长端行情可能继续演绎：
            
                    （1）春运带来的核酸检测量激增，新增病例易上难下，疫情交易或持续至春节前；
            
                    （2）1-2月国内数据真空期，海外2月公布的1月数据大概率受前期疫情影响。震荡走势判断不变，关注风险偏好扰动：海外新增确诊已现拐点，财政刺激方案持续推动，美联储在疫情缓解及欧央行鹰派表态压力下难有边际宽松。预计1Y国债、10Y国债与10Y国开的区间分别为（2.4%-2.6%）、（3%-3.2%）、（3.4%-3.7%）
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