国海证券--专题研究：A股会重蹈“漂亮50”覆辙吗？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1971年，美股“漂亮 50”行情开始出现，部分行业龙头股股价持续上涨超过大盘。这一的出现，主要由三个因素推动：一、经济大周期向下，小周期向上，盈利增长更稳定的行业龙头，获得投资者青睐。二、流动性宽松和利率下行，为“漂亮 50”估值抬升创造了空间。三、70年代是美股投资者结构，由散户向机构加速转变的关键时期。
            
                    1973年-74年，“漂亮 50”股票进入下跌周期，本轮熊市并不是一蹴而就的，而是主要分为三个阶段：1973年上半年，由通胀抬头与流动性紧缩带来的第一轮下跌；1973年 10月至 11月，由“黑天鹅”事件带来的第二轮下跌；1974年 6月-10月，由悲观盈利预期带来的第三轮下跌。
            
                    今日的中国股市，与 70年代初的“漂亮 50”比较，“抱团”行情产生的历史背景和行业选择相似。但也有不同，首先，当前全球处于产能过剩、通胀长期低迷的状态当中。其次，外部流动性宽松仍会持续一段时间。最后，“黑天鹅”事件发生概率较低。
            
                    参考“漂亮 50”行情由盛转衰的历史，我们认为当下 A 股投资者，除了关注企业基本面和盈利波动之外，更需要密切关注三点：
            
                    （1）去年全球流动性过度宽松，导致今年中国面临的输入型通胀压力加大，从而推升名义利率，降低股票相对回报（详情请参看我们的《通胀分析专题》系列报告）。
            
                    （2）央行为了“防风险、稳杠杆”，边际收紧流动性，对股市估值形成打压。
            
                    （3）“抱团”股票长期上涨之后，安全边际下降，大盘震荡时期更容易出现风格切换。
            
                    风险提示：通胀上行风险，流动性紧缩风险；A 股与美股并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。
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