开源证券--电气设备行业点评报告：Tesla2020Q4业绩点评，盈利低于预期，持续看好特斯拉供应链【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    特斯拉2020Q4归属普通股东净利润2.7亿亿美元，现金流强劲，好持续看好CATL-和特斯拉和LG化学-特斯拉供应链北京时间2021年1月28日，特斯拉发布2020年四季报，2020Q4特斯拉实现营收107.4亿美元，同比+46%，环比+22%；GAAP准则下归属普通股东净利润2.7亿美元，同比+157%，环比-18%。由于业绩和股价的增长，2020Q4股权激励费用同比+125%至6.3亿美元，剔除股权激励费用影响后归属普通股东净利润9.0亿美元，同比+134%，环比+3%。2020Q4特斯拉毛利率19.2%，同比+0.4pct，环比-4.3pct；净利率2.8%，同比+1.0%，环比-1.4pct。短期内盈利下行主要受Model3降价影响。我们预计2021/2022年特斯拉全球销量分别98/134万辆，同比+96%/+37%。持续看好CATL-特斯拉和LG化学-特斯拉供应链，受益标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、三花智控、科达利、宏发股份、德方纳米。
            
                    受降价、ModelY配置改进、疫情等因素影响，汽车业务毛利率环比-3.1pct2020Q4特斯拉交付18.1万辆（Model3/Y16.2万辆，ModelS/X1.9万辆），环比+30%；汽车业务（不考虑积分和租赁）营收86.3亿美元，环比+24%；毛利率19.8%，环比-3.1pct；单车收入（不考虑积分和租赁）4.78万元，环比-4%，盈利下降受主要受Q4中国Model3降价、ModelY改进（增设热泵系统等）、疫情影响供应链交付等影响；单车折旧&降摊销下降18.4%，主要系产能利用率提升、single-piece等工艺推进带动生产效率提升。能源业务营收7.9亿美元，环比+30%；毛利率-4.7%，环比-8.3pct，2020全年储能装机量超3GWh，同比+83%。
            
                    有效年产能已达105万辆于，预计柏林工厂有望于2021年年投产当前Fremont工厂有效产能合计60万辆/年，上海工厂Model3/Y有效产能合计45万辆，柏林工厂有望于2021年投产，生产ModelY。我们推断后续欧洲市场Model3标续版或仍将主要由上海工厂提供，持续看好CATL-特斯拉供应链。另外，特斯拉计划在2022年底自产电池产能达到200GWh，但我们预计短期仍将加大对松下、LG化学、宁德时代的电池采购量。
            
                    经营性现金流、自由现金流、在手现金均再创历史新高，助力后续扩产2020Q4特斯拉经营性现金流高达30.2亿美元，同比+112%，环比+26%，应付账款及票据环比+10.93亿元；资本性支出11.7亿美元，同比+160%，环比+14%；自由现金流18.7亿美元，同比+84%，环比+34%；期末在手现金高达193.8亿美元，主要系期间内新增权益融资49.9亿美元（增发价632美元/股）。根据此前特斯拉向美国证券交易委员会提交的文件显示，2021/2022财年资本支出预期分别为45/60亿美元，当前充足的现金将有效支撑后续产能扩张。
            
                    风险提示：新能源汽车市场竞争加剧、全球疫情发展具有不确定性、特斯拉扩产进度不及预期。
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