中国银河--煤炭行业周度观点：需求波动煤价回调，煤企业绩逐季改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    动力煤价持续回调，炼焦煤价稳定，焦炭继续提涨。（1）动力煤：环渤海动力煤指数（Q5500）为595元/吨，环比回落3元；秦皇岛港5500大卡动力煤价格为817.5元/吨，本周高位继续回调，回调幅度达15.5%；主产地煤价仍延续上涨态势，其中山西地区普遍上涨15元/吨。（2）冶金煤及无烟煤：京唐港主焦煤环比持平，阳泉无烟洗中块价格环比上涨60元/吨。春节临近，炼焦煤产地供给总体呈下降趋势，叠加澳洲进口煤持续受限，蒙古进口煤通关效率较低，总体焦煤供给偏紧；需求端，随着焦炭连续涨价，下游焦煤采购积极性提高，预计后期焦煤价格将有上涨动力。（3）焦炭：上周主产地焦炭价格普遍实施第14轮涨价100元/吨，2020年8月中至今累计上涨900元/吨，即将落实第15轮涨价100元/吨，累计涨幅将达1000元。钢厂补库存需求强劲，焦化厂库存处于低位，支持焦价持续强势运行。
            
                    行业整体盈利下降，上市公司表现较优。近年来，受环保政策的影响，以及煤炭行业供给侧改革的推动，煤炭行业整体营收和利润额呈现波动下行趋势。根据统计局的数据，2020年，中国规模以上煤炭企业主营业务收入为20002亿元，同比下降19.3%；2020年，规模以上煤炭企业利润总额为2223亿元，同比下降21.7%。上市公司总体表现优于行业平均。Q3季，随着煤价的修复回暖，板块业绩也触底反弹。分各不同子板块来看，动力煤、焦炭板块盈利修复速度较快，炼焦煤因价格回暖较晚，盈利回升速度较慢，但单季业绩仍在修复途中。
            
                    中长期煤炭全行业供需将保持平衡。供给端，新增产能大幅回落，行业投资增速大幅下降，原煤产量稳中有降，进口煤在政府平控政策指引下，进口量保持平稳，对国内的供给补给有限。十四五规划指引煤炭产量控制在41亿吨，消费量控制在42亿吨，目标达到供需平衡。叠加煤炭上游产地库存以及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位，行业整体供给将温和扩张。需求端，世界各大经济体宏观指标向好，经济复苏，国内基建及地产投资增速呈现强韧性，预计2021年将以制造业进一步复苏为契机，基建地产保驾护航，支撑上游需求稳中有升，煤炭需求也稳中向好。
            
                    投资建议：秦港煤价持续回调，产地煤价延续强势。后续随着全国气温逐步回升，局部地区疫情反复，春节将至，部分企业即将停工，电厂日耗将下降，预计之前旺盛的需求将有所回落。需求波动导致动力煤价回调明显。考虑到当前港口和终端电厂煤炭库存仍处于低位，预计后期煤价逐步回归合理区间但全年仍将处于历史较高位水平。焦煤供给偏紧状态短期将延续，需求持续旺盛，预计价格后续有望持续上行。我们维持行业“推荐”评级，行业供需格局持续向好，煤企盈利触底回升，建议聚焦行业龙头，关注高股息高分红的煤炭龙头中国神华、陕西煤业、山西焦煤、兖州煤业。
            
                    风险提示：行业面临政策调控压力下煤价大幅下跌的风险，下游有效需求不足的风险。
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