西南证券--化工行业周观点：钛白粉涨价函再现，建议关注化肥行情【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块回顾： 截至本周五（ 1月 29日），中国化工产品价格指数（CCPI）为 4323点，较上周 4329点下跌 0.1%，化工（申万）指数收盘于 3891.83，较上周下跌 4.58%，落后沪深 300指数 0.67%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（139.94%）、丙酮（14.65%）、异丁醛（12.10%）、PX（11.37%）、双酚 A（10.96%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-11.93%）、液化气（-7.28%）、三氯甲烷（-7.22%）、DEG（-6.46%）、丙烯（-4.81%）。
            
                    核心观点：本周原油市场整体高位窄幅震荡，WTI 主力合约期货价格均价为52.73美元/桶，较上周均价下降 0.18美元，布伦特均价为 55.82美元/桶，较上周均价上涨 0.17美元。周内原油市场多空情绪胶着，利好消息层面，原油库存意外大幅减少 991万桶，与增加预期不符，并且精炼原油库存减少 81.5万桶，减少幅度大于预期的 50万桶；此外，伊拉克表示将削减产量。利空消息层面，伊朗石油副部长预计原油产量将在 1-2个月内恢复制裁前水平。据 EIA数据显示，截至 1月 22日当周，美国原油库存从 4.866亿桶减少至 4.767亿桶，减少 991万桶。
            
                    由于 2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自 2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，各类化纤产品价格再度拉涨，钛白粉或将再次开启涨价周期，炭黑价格突破高位，维生素、醋酸本周价格再次上涨，各类化肥产品将迎来景气上升，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。
            
                    2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行：1）未来原油价格的主要决定因素为需求端的复苏，波动来自于供给端减产政策等一系列不确定性因素，同时宏观因素、货币因素会对原油价格造成扰动。在经济复苏、低油价压制美国页岩油增产、OPEC 减产延续、各国通胀或将上升等因素下，预计未来原油价格将进入上行通道。2）涤纶长丝的产业链利润可以分为三个部分，即 PX-石脑油，PTA-PX，以及涤纶长丝-PTA+MEG，过去由于 PX 供给长期处于紧张状态，故利润集中于 PX-石脑油阶段；在民营炼化企业进入上游市场、PX 自给率不断上升、PTA 产能大幅度增长的背景下，我们认为行业利润中枢将持续向涤纶长丝-PTA+MEG 转移。3）近日【新凤鸣】宣布与江苏新沂经济开发区管理委员会签订《关于投资建设年产 270万吨聚酯新材料一体化项目投资协议》，以期形成 270万吨/年聚酯生产能力，未来长丝扩产将向龙头企业进一步集中。4）疫情影响下，海外订单回流拉动国内纺服出口，据海关总署最新数据显示，2020年 3-12月我国纺织服装品出口 2616.0亿美元，同比增10200楷体 长 11.9%；其中服装出口 1214.2亿美元，同比下降 7.2%，纺织品出口 1401.8亿美元，同比增长 36.2%。12月我国纺织服装品出口 262.0亿美元，同比增长 5.0%,环比增长 6.6%，其中服装出口 139.1亿美元，同比下降 0.3%，纺织品出口 122.9亿美元，同比增长 11.7%。短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将下降，但长期来看国外纺服需求持续复苏，且 RCEP 的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，看好未来出口对长丝需求的拉动。
            
                    另外，粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好：1）2021年粘胶短纤无新增产能，将持续受益于未来棉价的上涨预期；2）2020年国内氨纶 CR5达到 65%，总产能为 89.4万吨，未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，预计到 2023年 CR5将超过 70%，龙头行业持续拥有较强的议价权。本周【华峰氨纶】发布公告称，将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设 30万吨/年差别化氨纶项目，项目将分三期建设，预计到 2022年年底一期 5万吨产能将正式投产。
            
                    我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。
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