浙商证券--轻工制造行业点评报告：成长无虞，从海外看国内规范【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     若明确作为烟草监管&征税，实质利好行业健康成长
            
                    1、认可电子烟的烟草属性有利于发展：2009-11年美国市场因电子烟划入医药 or 烟草监管的争权曾导致行业短暂承压，但在 2011年明确作为烟草产品进行监管后，品牌商和制造商信心增强、市场健康快速发展；海外多数国家将电子烟纳入烟草范畴监管，我国大概率亦会如此。
            
                    2、口味烟在国内禁止的概率较低：美国禁售口味烟是因为已经出现了大量青少年抽电子烟，而国内情况不同、并没有在未成年人中风靡，禁售口味烟的概率较小（此外，近期荷兰的口味烟禁令也收到了 98.54%的反对意见，在除美国以外的国家执行并不顺利）。
            
                    3、尼古丁浓度可能受到限制：目前主流产品悦刻的浓度为 30mg/ml，参考欧盟 TPD 有可能进行限制（如 20mg/ml），可能弱化部分抽吸体验。
            
                    4、未来消费场景与传统香烟类似、以线下网点为主：基于保护未成年人、禁售线上是全球主流，19年 11月中国率先封锁线上，美国近期也将禁止线上销售（USPS 将从 21年 4月 5日起禁止电子烟邮寄，FedEx 的禁止时间点是 5月 1日），俄罗斯 21年 1月 28日禁止。与传统香烟类同，我们认为线上禁售并不会实质阻碍长期需求增长。
            
                    5、政府和监管部门将配套规范发展措施、但并不会阻碍发展：限制使用场合（与传统烟一致，如禁止在）、提出类似 PMTA 或 TPD 的上市许可牌照（不太可能收归中烟专卖）、制定行业技术标准、明确征税手段
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