申港证券--钢铁行业：周期复苏下铁矿资产迎来价值重估【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    供需缺口有望持续支撑铁矿价格处于偏强走势之中。
            
                    铁矿高度依赖进口，2020年我国对外依存度仍在 80%以上，而目前指数定价体系依托于港口采样形成的普氏指数，钢厂实际结算价长期受到小样本影响，海外矿山在现有体系下仍存在定价优势。
            
                    国内消费端韧性、顺周期复苏以及海外补库周期共同支撑铁矿供需长期处于紧平衡状态；我们判断 2021年铁矿缺口为 2600万吨，相比 2020年的 1500万吨继续扩大。
            
                    目前废钢仍处于紧平衡阶段，利润的长期低位导致电炉炼钢规模难以快速扩张，废钢对铁矿的替代存在局限性。
            
                    矿山资源的稀缺性导致了长期高利润确定性。
            
                    海外主流矿山呈现出寡头垄断的竞争格局，四大矿山产量约为全球产量的一半，发运量占比达到 70%。
            
                    近几年海外矿山资本支出有限，2019年四大矿山合计资本支出较 2012年回落 78%，目前正处于产能收缩周期之内，当前建设多数为替换原有枯竭项目，预计 2021年产量增速约为 2.5%。
            
                    四大矿山铁矿平均品位为 56%，国产矿仅为 34%，四大矿山 C1现金成本均在 20美元/吨以下，国产矿成本在 70美元/吨左右，矿石的高品位决定了其超额利润的持续性。
            
                    投资策略：已战略配置海外权益铁矿资源以及拥有大量境内资源储备的企业有望获得更快扩张。建议关注具备资源禀赋和良好资产运营能力的投资机会，关注《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》的后续政策路径选择。推荐河钢资源（000923），拥有海外优质南非铁矿与铜矿资源的同时，国内铁矿资源储备丰富，后续有注入可能。金岭矿业（000655），本土传统铁矿标的，受益矿价上行。
            
                    风险提示：电炉产能加速替代，终端需求超预期回落
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