国信证券--物流行业事件点评：韵达与德邦的合纵战略落地，看好物流龙头的成长性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     2021年 2月 1日，发审委审核通过了德邦股份的定增申请，德邦股份拟向战略投资者韵达股份发行 66,739,130股，募集资金 61,400万元。发行完成后，韵达股份将持有德邦股份 6.5%股份，成为其第二大股东。
            
                    国信交运观点：
            
                    （1）韵达和德邦分别为快递市场和快运市场的龙头企业，两者之间并没有直接的竞争关系，目标市场、竞争优势、市场定位等方面不存在冲突：韵达作为加盟式快递商，专注于轻小件电商快递市场，服务对象偏低端；而德邦的直营网络主要服务快运及大件快递的偏高端市场，这次以股权为基础的战略合作将实现双方的优势互补。
            
                    （2）此次战略投资给韵达和德邦带来的好处主要体现在三方面：一是双方可以实现交叉销售，从而韵达的末端触角范围扩宽，有利于抢占轻小件快递市场份额；二是双方可以共享转运中心、运输车辆等网络资源，意味着韵达的路由规划变量里增加了德邦网络，有望实现进一步降本增效；三是双方可以集中采购设备和材料，有利于实现规模化集采将本。
            
                    （3）此外，此次德邦是 2020年 7月“窗口指导”全面叫停战略投资者参与上市公司锁价定增以来，第一个通过发审委审核的战略投资者参与上市公司的锁价定增项目。经过严格的审核流程，我们认为该战略投资未来的业务合作和协同效果非常可期，双方实现互利互惠的确定性进一步加大。
            
                    投资建议：快递市场目前正处于龙头竞争的关键期，建议更多地关注企业的真正经营实力和市占率，给予短期利润波动更大的容忍度，静待竞争格局变革带来的投资机会；快运市场发展进度慢于快递市场，正处于行业集中度提升的早期阶段，我们预计未来 2-3年将陆续有更多的快运公司进行 IPO 上市，随着越来越多的快运龙头公司上市，快运行业将进入集中度提升的加速阶段，看好具有核心竞争力的快运公司。重点推荐：顺丰控股、中通快递、韵达股份。
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