浙商证券--医药外包行业周报：CDMO：分羹全球“蛋糕”，刚起步【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    如何看待本土 CDMO 企业在全球产业链中地位及未来成长性？ 1） 本土 CDMO 企业处于全球产业分工的什么阶段？ 目前本土 CDMO 企业已 成功切入全球创新药企 cGMP 中间体供应链体系。 现在国内 CDMO 企业正处 在中间体 CDMO 向 API 和制剂 CDMO 过渡期，我们预计未来 3-5年有望看到 本土承接 API 和制剂的明显突破，并在未来 5-10年看到 API 和制剂加速向国 内转移的现象。 2）本土 CDMO 企业市占率持续提升动力来自于哪里？
            
                    我们认为本土 CDMO 企业市占率提升动力主要来自于： ①全球创新药 CDMO 外包率持续提升； ② 业务横向拓展： 由中间体 CDMO 业务向 API 和制剂 CDMO 业务延伸； ③业务 纵向拓展：向多肽和寡核苷酸、抗体类药物、细胞和基因疗法 CDMO 等新业 务拓展； ④MAH 政策下国内创新药企业对创新药生产外包需求持续提升。 3）本土 CDMO 仍处于产能扩张期，后续有望迎来业绩释放。 从数据可以看出 药明康德、凯莱英等头部的 CDMO 企业的在建工程在近两年处于快速增长的 阶段。固定资产每年持续快速增长（说明固定资产摊销速度比转固速度慢，意 味着在建工程投入增速更快且处于新产能快速建设阶段），显示出公司新产能 持续保持投放，后续有望持续创造产值。 4）公司：人效持续提升，向上仍有空间。
            
                    整体来看，我们看到本土 CMO/CDMO 企业人均创收和创利能力基本维持一个稳定向上提升的趋势。再加上未来 CDMO 业务将有望承接更多的商业化订单（漏斗效应）以及 API 和制剂 CDMO 业务，这些业务均属于产能驱动型业务，因此我们认为未来本土 CDMO 企业 人效仍有较大的向上提升空间，显示出本土 CDMO 企业较强的成长性。
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