东吴证券--互联网传媒：《原神》上架小米应用商店，分成降至三成，游戏行业内容为王时代到来【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    《原神》上架小米应用商店，分成降至三成，优质研发商议价能力逐步走高。2月3日，《原神》上架小米应用商店，分成比例调整为7:3，米哈游可获得游戏70%分成收入。《原神》为米哈游20年公测的开放世界冒险游戏，上线后登顶多国畅销榜，是目前手游市场在玩法、画面、音乐质量等方面均做到顶尖的精品游戏。本次《原神》上架小米商店将分成比例从5:5提高至7:3意义重大，CP方优质产品在渠道端议价能力正逐渐体现，内容为王时代已经到来。游戏行业CP方与渠道方关于分成比例的博弈是行业经历多年发展的必然，随着游戏行业专业性趋势不断加强，渠道分发效率出现下降，手机游戏行业APP下载渠道分布中，终端商店与应用商店下载量占比20年均有所下降，垂类渠道兴起，渠道议价能力减弱，安卓渠道分成比例有望持续向7:3靠拢，在该过程中拥有精品内容的优质CP方依靠买量发行同样可以取得优质表现，从而具备更高的议价权，有望率先受益，优质CP商估值中枢有望随可获分成比例提高而上移。
            
                    1月月iOS，端手游收入创历史新高，新品供给增多叠加2月春节假期与鼓励居家防疫政策，对1季度行业增速不必过度悲观。1月iOS端手游收入同比增长1.77%，环比增长8.48%，单月收入突破去年1月历史高点，在去年1月疫情严重发酵叠加春节档的情况下，今年1月iOS手游收入仍然录得强劲表现，我们认为与近期新游供给增多有关，同时表明20年疫情对手游用户流量池有所扩大，新增的用户取得了较好的留存及付费转化。A股游戏公司方面，三七互娱1月上线《荣耀大天使》，吉比特2月上线《一念逍遥》，均取得较好表现，叠加2月春节假期，与当前疫情管控政策鼓励居家有望增加用户游戏时长，我们认为对1季度整体行业表现不必过度悲观。
            
                    投资建议：当前游戏行业面临买量成本提升的大趋势，同时CP方对渠道的议价能力也在走强，我们认为核心要关注各游戏公司研发实力提升，游戏行业将走向产品精品化与运营精细化。从厂商策略看，各家厂商都在执行精品化与年轻化策略，追求用户与品类的破圈，未来得到产品验证的公司有望率先实现估值提升。我们推荐具备领先研发实力，有望产出精品破圈产品的优质研发商：腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界、IGG、掌趣科技、友谊时光；推荐拥有优质渠道&社区资产的心动公司，休闲品类推荐姚记科技，建议关注紫天科技。
            
                    风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险
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