粤开证券--【粤开策略】从银行间流动性到资金紧平衡的思考【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    一、基于银行、机构的角度解读银行间流动性趋紧上周银行间的短期流动性为何突然趋紧，基于银行短期可拆借资金的供需两端，我们分别对银行、机构进行分析。
            
                    从银行的资金来源观察，银行资金来源承压。首先是部分季节性资金干扰因素。季初是缴税大月，1月 20日纳税申报截止后，银行存款部分转移至财政存款。临近春节，尽管提倡就地过年，居民现金需求仍会对资金面形成扰动。
            
                    资本市场开年行情进一步吸引居民财富搬家。开年股票市场受基本面和相对宽松的货币环境共同催化。不此同时，监管对商业银行房地产贷款集中度的限制要求，将个人住房按揭贷款也纳入监管，使得部分投资者的目光从地产转向其他资产。
            
                    银行的结构性存款规模压降、收益率下行趋势下，叠加互联网存款、异地存款监管加强，银行揽存压力较大。
            
                    从银行的资金投向看，年初放贷高峰使得资金部分投向实体，并增加法定存款准备金使得银行资金部分受限。
            
                    另一个通过准备金要求使得银行资金受限的因素是换汇需求的上升。2020年12月，银行代客结售汇顺差飙升至 652.19亿元，而外汇占款出现反方向背离。2020年出口保持韧性、出口强于进口支撑经常项目盈余， 2021年 1月，人民币汇率进一步升值突破 6.4大关，人民币升值预期和节前资金需求等因素促使企业换汇需求增加。
            
                    从机构的角度考量，机构为何“缺钱”呢？一是打破刚兑后的相对宽松环境，叠加资本市场相对景气，机构的杠杆又有所抧升。
            
                    二是机构的市场情绪在多因素刺激下更加敏感。股、债、汇共同景气，经济基本面向好但结构上仍存不平衡，因此机构市场情绪高昂但却敏感，前期机构对于央行不急转弯的预期偏二乐观，并且往年央行通常再春节前半个月开始加大投放流动性抵御年初缴税、春节前现金需求冲击，年底财政支出也会对流动性起到一定支撑。但是上周一央行零投放打破了市场的预期 ，接连的净回笼叠加马骏的演讲使得市场情绪从偏乐观迅速转向偏悲观 。
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