安信证券--电力设备行业：同比高增趋势不改，欧洲电动化并未停下脚步【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    环比下滑符合预期，欧洲电动化趋势仍在上行。去年11月起欧洲爆发了二次疫情，经济疲软、封锁政策等影响下整体车市显著不景气。根据对主要车市汽车销量的统计，2020年全年同比负增长趋势并未在2020年下半年被拉回；2021年开年第一月，意大利、瑞典和挪威同比向好，但德国、法国、英国等受二次疫情影响较为严重的国家则持续下滑。新能源车方面，因为在2020年12月份，由于碳排放的制约，部分车企优惠力度加大，主要国家皆形成冲量之势，在一定程度上透支了需求，叠加部分国家相关补贴政策的变化（补贴政策的变化主要指的是德国疫情期间增值税优惠的退坡、意大利疫情期间补贴政策的退坡和荷兰的BIK 税率的变化，但其他国家不受影响），因此主要国家新能源车销量环比下滑。但与去年同期相比，除法国销量与去年基本持平外，其他主要国家基本保持30%以上的增长，且主要国家的新能源车渗透率仍在提升，这意味着欧洲电动化的趋势仍在上行。
            
                    欧洲1月新能源车预计实现近11万销量，同比仍增长超45%。欧洲新能源车销量，主要决定于五大车市德国、法国、英国、意大利、西班牙和三大新能源车渗透率领先车市挪威、瑞典和荷兰的销量。从渗透率来看，欧洲1月份主要国家新能源渗透率皆实现增长。从欧洲新能源车整体销量来看，根据EV sales 数据，欧洲2020年全年新能源车销量为136.71万辆，同比增长143%。尽管整体乘用车市场萎靡，但新能源车市逆势向上趋势显著；而根据目前已有的1月7个主要车市的销量，结合主要车市销量在欧洲总体新能源车市场占比约80%，预计欧洲2021年1月份月销量近11万辆，同比仍增长超45%。考虑到欧洲对于新能源车的高补贴政策将在近年来延续、大众、奔驰为首的传统车企平台化车型持续布局和特斯拉欧洲工厂的建立，以2020年为基年，我们预计欧洲今年乘用车销量达1400万辆，结合近15%的渗透率目标，预计全年新能源车销量超200万辆，同比增长46%；未来预计欧洲乘用车将维持在1500万辆的基础上，结合新能源车渗透率稳步提升，预计2025年达520万辆，5年CAGR 超30%，2025年新能源渗透率超30%。
            
                    政策不息，车企发力，欧洲电动化向上趋势并未停步。碳排放政策的倒逼是欧洲新能源车增长的根本原因，由于欧洲拟上调减排目标，碳排放政策预计趋严；目前欧洲多国已提出去燃油化目标，德、法等国均提出延长现有补贴时限，我们认为，由于碳排放的趋严，潜在的税收优惠政策退坡并不会发生，相反，电动化的相关政策还将持续加码。而在碳排放的倒逼下，面临巨额罚款的车企主动求变，大众、奔驰等车企电动化转型的坚定信心下，新能源车销量将持续向好；与此同时，以特斯拉、福特为首的车企和中国锂电产业链更是将自身的产能规划和工厂建设于欧洲布局，未来欧洲的新能源车无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期，为欧洲电动化长期快速发展提供坚实保障。而全球新能源汽车市场正在逐步形成“车企——电池——材料——资源”强强联合的稳定供应体系。随着以欧洲为首的新能源车市场异军  突起，中国锂电产业链具备全球竞争力的电池材料厂商将持续受益。
            
                    投资建议：我们重点推荐三条主线：1）欧洲在内的海外需求高增长，电池环节，重点推荐宁德时代，材料环节重点推荐恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、中科电气、宏发股份、三花智控，建议关注星源材质、容百科技、法拉电子、翔丰华；2）优质二线电池厂有望迎来价值重估。重点推荐孚能科技、亿纬锂能、欣旺达，建议关注国轩高科。3）部分中游材料环节供需格局反转，建议关注诺德股份、嘉元科技、多氟多、天际股份、德方纳米、龙蟠科技等。
            
                    风险提示：新能源车销量不及预期，政策不及预期等。
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