信达证券--电子行业禾赛科技：走在行业前列的激光雷达新锐【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    走在行业前列的激光雷达新锐。禾赛科技成立于2014年10月，是全球领先的激光雷达厂商。公司通过自研芯片器件，实现产品性能的系统级优化。并且公司不断推出引领市场的产品，包括适用于无人驾驶领域的Pandar128（128线旗舰级激光雷达），PandarQT（64线近距盲区激光雷达）；适用于机器人领域的PandarXT（32线中距机械旋转式激光雷达）等。近年来，公司的新产品推出保持稳定，全面覆盖无人驾驶、ADAS、机器人、车联网领域的市场需求公司营收快速增长，2017-2020年Q3，公司分别实现营收0.20亿元、1.33亿元、3.49亿元及2.53亿元。毛利率高达76.21%。同时，激光雷达系统结构精密且复杂，研发与制造壁垒较高，公司是高线数激光雷达的领军企业，多项产品的性能处于行业领先地位，市场认可度高，具备较强的定价权。因此毛利率一直处于较高水平，2017年至2020年Q3分别为74.52%、75.61%、76.21%、71.18%。公司三位创始人孙恺、李一帆、向少卿分别持有公司10.23%、9.90%、9.90%的股份，并且设置为A 类股份，每份A 类股份拥有的表决权数量为每份B 类股份的5倍，三人合计持有表决权比例为68.21%。三位创始人还通过员工持股平台上海乐以间接控制3.24%的表决权，合计控制的表决权比例为71.45%。此外，公司还获得知名汽车电子硬件及软件厂商的青睐，如博世、百度、ON Semiconductor 等厂商投资入股。
            
                    自动驾驶风渐起，激光雷达显身形。激光雷达是实现无人驾驶等技术的关键。在汽车产业“电气化、共享化、网联化、智能化”的“新四化”驱动下，激光雷达市场空间广阔。激光雷达主要应用场景包括无人驾驶、ADAS、服务机器人、车联网，目前公司产品主要应用于无人驾驶领域，预计未来推出更多产品覆盖各个市场。据沙利文预测，至2025年全球激光雷达市场规模为135.4亿美元，较2019年可实现64.5%的年均复合增长率，其中，中国激光雷达市场规模将达到43.1亿美元，较2019年实现63.1%的年均复合增长率。
            
                    无人驾驶、ADAS 浪潮推动公司迅速发展。随着自动驾驶浪潮，公司迎来快速发展，2019年禾赛科技在无人驾驶市场形成的销售金额超过3700万美元，是全球无人驾驶领域销售金额最高的激光雷达供应商之一。与此同时，公司激光雷达销量呈现快速增长态势，2017-2020年前三季度，分别销售126台、1232台、2890台、2132台激光雷达。而且主打产品的价格基本保持稳定，均价大多在10万元/套以上。
            
                    募投项目：公司拟发行不超过6360万股，募集资金20亿，投向智能制造中心项目、激光雷达专属芯片项目和激光雷达算法研发项目。其中，智能制造中心项目将帮助公司在激光雷达各产品线的生产工艺优化以及测试环境等方面，实现业内领先的生产能力，为大规模量产做好准备；激光雷达专属芯片项目将进一步加强公司在激光雷达芯片化技术及器件等方面的研发和产品化建设；激光雷达算法研发项目将提升公司激光雷达相关的算法能力，以为乘用车、车联网等领域的客户提供产品及算法的解决方案。
            
                    风险因素：专利相关的诉讼风险；产品技术路线的风险；研发失败及研发成果无法产业化的风险；市场需求波动的风险；行业竞争的风险；毛利率下降的风险。
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