长城证券--非银行业周观点：中小板与主板合并推进注册制改革，把握保险优质个股机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点 1：监管持续推进各项改革，旨在奠定市场健康长远发展。本周证监会批准了深交所主板与中小板合并，意在为注册制推进做必要的准备，同时引导市场预期，合并后主板仍然实行核准制，没有降低上市门槛，也没有新增上市通道，不会直接导致市场短期内加速扩容。证监会发布了《申请首发上市企业股东信息披露指引》，加强临近上市前入股行为的监管，要求提交申请前 12个月内入股的新股东锁定股份 36个月，并要求中介机构全面披露和核查新股东相关情况。
            
                    本周市场因为市场风格而继续承压下行，即我们以前所指出的需要密切关注本轮行情的流动性变化。我们认为政策转弯是确定的，需要密切关注节奏。
            
                    当前券商板块估值约为 1.80倍 PB，受市场风格影响而继续承压，估值远低于 15年的 5倍 PB，及 2007年的 17.66倍 PB。券商持仓占比仍有下降，个股持仓进一步集中于东方财富。2020Q4主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值比例为 0.8%，环比-0.2pct，相较沪深 300低配 5.4pct；就个股集中度而言，持仓集中于东方财富、中信证券、华泰证券，持仓市值占比为 73.0%、14.4%、4.3%；环比看，持股数量从传统券商流出进一步集中于东方财富。
            
                    我们认为在监管引导居民储蓄资金流入资本市场定调下，继续为中长期资金优化好环境，持续的基金发行入市节奏基本不变，市场结构性行情或将继续推进，优质小票可能存在一些机会，当前近万亿成交量有望继续维持，市场可能在不断累积市场燃点。同时建议关注中国平安参与了方正集团重整事项影响，可能激发行业并购整合关注度提升而引发主题投资机会；密切关注未来公布 1月社融数据及两会后推进注册制改革的机会。我们仍投资者应保持耐心，关注机构调仓。
            
                    要点 2：保险方面，中国平安于业内率先公布 2020年业绩报告。公司实现归母营运利润 1394.70亿元，同比增长 4.9%。寿险及健康险营运利润 936.66亿元，同比增长 5.3%。公司年化 ROE 仍处较高水平 19.5%，同比-2.2pct。
            
                    集团归母净利润 1430.99亿元，同比增速-4.2%，主要受新冠疫情、资本市场波动及上年同期保险税优政策影响。公司年化总/净投资收益率分别为5.1%和 6.2%，较同期-0.1pct 和-0.7pct，显著高于行业均值 5.4%。针对近期备受关注的华夏幸福债务问题，公司目前存在债务及股票投资敞口风险（共计 540亿元），未来需提取风险拨备或跨期减值。作为债委会的联席主席，中国平安将按照进程及时跟踪和处置。
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