国盛证券--纺织服装行业专题研究：2020年报前瞻，2021年Q1展望【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    消费信心平稳复苏，行业逢旺季利好。 1） 消费稳定复苏， 2020年 12月服装纺织 类/化妆品类/珠宝类社零当月值同增 3.8%/9.0%/11.6%（同期社零总额增速 4.6%）。 电商引领全年增长， 2020全年实物商品网上零售额同增 14.8%（同期 社零总额下滑 3.9%），其中吃类/穿类/用类分别增长 30.6%/5.8%/16.2%。 2） 2020年终端恢复情况良好， 2021年 1月受春节错峰及基数影响承压，但是 Q1恢复趋势持续。 我们认为消费意愿对疫情波动逐渐脱敏，服饰/珠宝/化妆品/家纺 行业迎来秋冬销售旺季，春节后置、密集电商节带动 2021Q1向好趋势持续。 运动鞋服：高景气赛道产业链龙头表现优异。 运动鞋服板块在疫情冲击下表现稳 健，后续终端回暖迅速的过程中龙头表现更佳， 重点关注安踏体育、申洲国际。 ①制造商： 申洲国际订单、产能修复加速，据我们追踪，目前柬埔寨新工厂等招 工进度超原预期，我们预计 2020年公司业绩略有增长（受汇率波动影响） /2021年预计达到 20%左右。 ②品牌商&零售商： 据我们追踪， 2020Q4板块公司流水 环比加速复苏，我们估算安踏体育/李宁/滔搏 2020全年收入能够实现稳健增长， 预计 2021Q1环比改善持续。
            
                    大众服饰：库存优化奠定增长基础。 1） 终端调整持续， 据我们追踪并预计：①波 司登 2021年 1月以来流水表现延续 2020年 4-12月的优质增长态势，我们预计 FY2021波司登品牌收入增速能够达到 25%-30%。②森马服饰童装/休闲装全年 流水预计持平/20%下滑， 2021Q1预计下滑 20%（考虑疫情基数差异）。③太平 鸟 2020全年收入有望双位数增长，预计 2021Q1上半月流水下滑但下半月恢复 （考虑疫情基数差异）。 2） 渠道库存轻化为后续增长奠定基础，当下板块库存基 本清理到位， 截至 2020Q3末，森马服饰/太平鸟/海澜之家存货周转天数分别为 181/207/338天。 中高端服饰：终端平稳，效率优化。 1）流水端据我们估算：①比音勒芬 2020年 收入/业绩有望 10%-15%/15%增长， 2021年 1月延续高增长态势。②地素时尚 2020年全年收入/业绩预计持平略有增长， 2021Q1流水有望实现 20%+增长。 2） 渠道端： 优质拓店持续+运营质量改善，我们认为 2021年门店效率有望提升， 估算比音勒芬门店净开 150家左右。
            
                    投资建议。 1）自上而下看好运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、 滔搏】 ，对应 2021年 PE 分别 34/44/54/27倍。 2）推荐运营稳健的优质标的： 旺季到来拉动销售的【波司登】 ，对应 2021年 PE 为 19倍；运营稳健低估值标 的【地素时尚、比音勒芬】 ，对应 2021年 PE 分别 10/15倍。 3）推荐边际改善 的【森马服饰】 ，对应 2021年 PE 为 16倍。 风险提示： 新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期； 新业务开展不顺利等。
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