华安证券--化工行业周报：万华加速大汽车战略布局，国瓷将发布年报，龙佰提价【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。
            
                    1、万华化学通过国际质量管理体系认证，加速布局全球汽车市场2月 4日，万华化学官网发布信息，经过 BSI（英国标准协会）的严格审 核 ， 公 司 顺 利 通 过 IATF16949:2016质 量 管 理 体 系 认 证 。
            
                    IATF16949:2016技术标准，全称为“汽车行业技术质量管理标准”，是由国际汽车工作组（IATF）于 2016年正式发布的用于规范汽车行业质量管理的全球通用标准。公司本次通过国际认证的产品均有相关的专利布局，一共涉及专利 180项，其中：TPU 相关、PMMA、PC、改性PC、改性 PP、改性异氰酸酯、聚合物多元醇（含聚醚多元醇）的专利数量分别为 21、6、6、40、45、26、36项。从相关专利申请时间来看，公司从 2006年开始就有相关产品的布局，但 16年以后的相关产品专利布局明显加速：
            
                    （1）体现了公司产业链进一步向下游延伸的计划；
            
                    （2）汽车市场将是未来公司重要的下游市场，也是重点布局的方向。
            
                    2、新增硫酸法钛白粉成本高于龙蟒佰利我们根据现有硫酸法钛白粉产能数据进行测算，新建硫酸法钛白粉产能完全成本高于 12300元/吨的国内硫酸法钛白粉成本中位水平。龙蟒佰利产能的平均完全成本约 8600元/吨，远低于新建硫酸法钛白粉产能。国内硫酸法钛白粉受到环保政策的严格限制，小产能已无法扩张。
            
                    我国硫酸法钛白粉产能在 2020年达到约 380万吨/年，新增 25万吨/年钛白粉产能，占比约为 6.6%，且 3年以上才能全部建成投产，对整体硫酸法钛白粉供需格局不会造成实质性影响。据我们测算，相较于边际产能现金成本，龙蟒佰利硫酸法钛白粉的安全盈利空间达到约4200元/吨，且随着一体化程度加深和原料配套率提升仍有进一步扩大空间。国内硫酸法钛白粉企业新增产能成本高于龙蟒佰利，位于国内硫酸法钛白粉产能成本曲线中部以上区间，其扩产行为不会改变陡峭的钛白粉产能成本成本曲线。拥有最低成本的龙蟒佰利超额收益不变，并有望再提升。
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